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广西城投平台梳理（上）
联系人：刘芳依
摘要
■广西地处中国南部，主要产业为电子信息业、汽车制造业、金属新材料业和机械制造业。2020年广西GDP为2.2万亿，排名全国第19位，近年经济增速总体持平于全国。2020年人均GDP 44309.0元，排名全国第29位，相当于全国的61.5%。广西为“三二一”产业结构，三产中地产和批发零售业占比较高。
■广西财政自率处于全国下游水平。2020年广西一般公共预算收入1716.9亿元，同比减少5.2%，税收收入占比64.8%，财政自给率为27.9%，排名全国第25位。2020年末地方政府债务余额为7614.8亿元，负债率34.4%，排名全国（从高到低）第13位；EnwfS窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入）443.5 %，处于全国（从高到低）第7位。
■广西规范政府债务管理、化解隐性债务风险，防控地方政府债务风险。《关于全区与自治区本级2020年预算执行情况和2021年预算草案的审查结果报告》中提出，原由网“做好政府债券项目储备管理，安排用好政府债券资金，提高资金使用绩效。稳妥有序开展存量隐性债务化解工作，督促指导地方做实做细并严格执行化债方案，有效遏制隐性债务增量，稳妥化解存量隐性债务。强化监督问责，健全常态化监测机制，及时发现和处置潜在风险。”
■广西经济省会集聚效应显著，南宁经济体量领先其他城市。（1）从GDP规模来看，南宁2020年GDP为4726.3亿元，是排位第二的柳州市的约1.5倍，是排位第三的桂林市的约2.2倍。（2）从近三年GDP平均增速看，贺州、贵港GDP增速领先，其余各市有所分化。北海受疫情冲击2020年GDP增速出现回落，但综合前两年常态化较高增速来看，经济发展较为良好。贺州市、贵港市近三年平均增速较快，分别为9.2%和8.7%，其余下辖市GDP平均增速大多数分布在3%-8%之间。（3）广西下辖地级市人均GDP差距较大，其中柳州市和防城港市2020年人均GDP突破7万元，领先省内其他地级市。
■广西各地级市综合财力差距较大，财政自给率整体偏低。南宁市综合财力为1371.36亿元，财政自给率45.4%，位列全省第一。北海市和柳州市财政自给率分别为37.3%和36.9%，其余地级市财政自给率均低于35%。从地方政府债务负担来看，来宾市和百色市的负债率较高，分别为37.1%和34.2%，崇左、河池、贺州、梧州和南宁市负债率均大于25%，其余位于5%-25%之间。
■广西全省共有城投发债主体56家，城投债余额2771.5.亿元。其中南宁市发债主体最多，为17家，其次为柳州市，为8家。截止2021年11月26日，广西存续债金额较高的主体主要有广西交投、广西铁投集团、柳州投控、柳州东城和柳州城投公司等，存续债规模分别为286.2亿、258.0亿、235.8亿、187.3亿和166.4亿元。从评级分布看，广西AA平台数量较多，共29家，占比51.8%；AAA、AA+、AA-、A+平台各占8.9%、30.4%、5.4%、1.8%。2022年上半年到2023年下半年为广西城投债的偿债高峰，到期金额共计1761.8亿元，占存量的63.6%；随后到期规模显著下降，2024H1、2024H2到期金额分别为354.2亿元和189.9亿元，分别占存量的12.8%和6.9%。
■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等
正文
1广西省概况
1.1. 区位
广西地处中国南部，南临北部湾，与海南省隔海相望，东连广东，东北接湖南，西北靠贵州，西邻云南，西南与越南毗邻，下辖14个地级行政单位，省会为南宁市。陆地面积23.76万平方千米，海域面积约4万平方千米，常住人口5012万人。广西地势西北高，东南低，呈现西北向东南倾斜，地跨珠江、长江、红河、滨海四大水系，是西部唯一沿海地区，也是西南地区最便捷的出海口。广西近年综合发展速度较快，优势产业包括机械装备制造、电子信息业、金属新材料、汽车行业等。
1.2. 经济和产业
近年广西经济增速总体持平于全国，2020年高于全国。2018-2020年广西GDP为2.0万亿、2.1万亿、2.2万亿，实际增速为6.8%、6.0%、3.7%。
产业结构较为稳定，第三产业占比近年有所升高，地产和批发零售业增加值占比较高。2020年广西三产结构为16.0:32.1:51.9。第三产业中房地产业及批发和零售业占比较高，分别为16.7%和15.8%，住宿和餐饮业占比较低，仅2.9%。
横向对比来看，广西人均GDP、GDP规模均处于全国中下游水平。2020年人均GDP 44309.0元，排名全国第29位，相当于全国的61.5%；2020年GDP规模排名全国19位。
广西壮族自治区的支柱产业为电子信息业、汽车制造业、金属新材料业和机械装备制造业。支柱产业已形成特色产业群集，冶金产业产值超2000亿元，汽车、有色金属、机械、电子等产业产值超过1000亿元。
1.3. 地方财政实力
广西财政自给率处于全国下游水平。2020年，广西一般公共预算收入1716.9亿元，同比减少5.2%。其中，税收收入1113.2亿元，占比64.8%；政府基金性收入1939.0亿元，同比增加14.1%。2020年广西财政自给率为27.9%，排名全国第25位。
1.4. 政府债务情况
广西公开负债率处于全国中游水平。截至2020年末，广西地方政府债务余额为7614.8亿元，负债率（政府债务余额/GDP，不考虑隐债）为34.4%，排名全国（从高到低）第13位；窄口径债务率（政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）443.5 %，处于全国（从高到低）第7位。
1.5. 隐性债务化解情况
广西规范政府债务管理、化解隐性债务风险，防控地方政府债务风险《关于全区与自治区本级2020年预算执行情况和2021年预算草案的审查结果报告》中提出，“做好政府债券项目储备管理，安排用好政府债券资金，提高资金使用绩效。稳妥有序开展存量隐性债务化解工作，督促指导地方做实做细并严格执行化债方案，有效遏制隐性债务增量，稳妥化解存量隐性债务。强化监督问责，健全常态化监测机制，及时发现和处置潜在风险。”
2020年各市积极化解隐性债务。从各市的财政预算执行报告来看，南宁、河池提出““遏制新增政府隐性债务”柳州提出“加强融资监督管理，杜绝新增政府隐性债务”，桂林、钦州提出“推进存量政府债务化解工作，严格执行限额管理”，玉林、百色、北海提出“加强政府管理，监控隐性债务问责情形”，贵港、崇左提出“多渠道稳妥化解存量隐性债务”，梧州提出“提前谋划债券项目,积极争取专项债券资金”，贺州、防城港、来宾提出“健全隐性债务动态统计监测机制”。
2广西下辖市概览
本部分分析广西14市经济、财政、债务情况。
2.1.广西14个下辖市经济发展情况
广西经济省会集聚效应显著，南宁经济体量领先其他地市。从GDP规模来看，南宁2020年GDP为4726.3亿元， 排名是排位第二的柳州市的约1.5倍，是排位第三的桂林市的约2.2倍；广西其他城市GDP规模差异不大，均不足2000亿元，玉林、钦州、贵港、百色、北海、梧州在1000-2000亿元之间，河池、崇左、贺州、防城港和来宾GDP规模相对较低，在700-1000亿元之间。
从近三年GDP平均增速看，贺州、贵港GDP增速领先，其余各市有所分化。北海市受疫情冲击2020年GDP增速出现回落，但综合前两年常态化较高增速来看，经济发展较为良好。贺州市、贵港市近三年平均增速较快，分别为9.2%和8.7%，其余下辖市GDP平均增速大多数分布在3%-8%之间。
广西下辖地级市人均GDP差距较大，其中柳州市和防城港市2020年人均GDP突破7万元，领先省内其他地级市，分别为76407.3元和70051.6元，其次为北海、省会南宁和桂林市，分别为6.9万元、5.4万元和4.3万元，其余城市在2.7-4.3万元之间。
2.2.广西14个下辖市财政实力比较
广西各地级市综合财力差距较大，财政自给率整体偏低。南宁市综合财力为1371.36亿元，财政自给率45.4%，位列全省第一。北海市和柳州市财政自给率分别为37.3%和36.9%，其余地级市财政自给率均低于35%。14个下辖市中，南宁一般公共预算收入最高，为372.3亿元，其次为柳州市，为173.1亿元，其余各市均在120亿以下，其中贺州、来宾和崇左市小于50亿元。
从一般公共预算收入增速看，2020年广西下辖14地级市多数实现一般公共预算收入正增长。其中贵港市增长最快，为20.1%，玉林市、梧州市、柳州市和桂林市增速为负，其余各市增长率均在15%以内。
从一般公共预算收入构成看，2020年广西各地级市一般公共预算收入中税收占比差异较大。其中，贵港市最高，为72.5%，南宁市次之为70.8%，河池市税收占比最低，为51.2%。
2.3.广西14个下辖市债务水平
从地方政府债务规模看，各地级市债务余额差异较大，其中南宁市债务余额大幅领先其他地市，2020年底达1190.1亿元（不考虑隐性债务，下同），柳州市和桂林市排位第二和第三，分别为645.6亿元和533.3亿元。其余地级市2020年债务余额均低于500亿元：百色、钦州、玉林、梧州、河池、崇左、来宾、贵港、北海和贺州市，政府债务余额在200-500亿元之间；防城港市债务余额规模最小，为198.8亿元。
从负债率来看（债务余额/GDP，不考虑隐债），来宾市和百色市的负债率较高，分别为37.1%和34.2%；崇左、河池、贺州、梧州和南宁市负债率均大于25%，其余位于5%-25%之间。
3广西城投发债情况概览
广西下辖14地级市除防城港外，均有城投发债主体，共计有56家城投发债主体，其中南宁市发债主体最多，为17家，其次为柳州市，为8家。截止2021年11月26日，广西城投平台存续债券余额2771.5亿，存续债金额较高的主体主要有广西交投、广西铁投集团、柳州投控、柳州东城和柳州城投公司等，存续债规模分别为286.2亿、258.0亿、235.8亿、187.3亿和166.4亿元。
从平台层级来看，省级发债平台共9家，债券余额为924.8亿，占比33.4%；市级平台40家，债券余额为1668.6亿，占比60.2%；区县级平台5家，债券余额为95.1亿，占比3.4%。此外，广西还拥有2家国家级开发区发债平台，债券余额为83亿元，占比3%。
从主要城市发债情况看，广西城投债主要集中在南宁和柳州市。其中南宁城投平台以省级为主，城投债余额位列全省第一，为1135亿元；柳州城投平台均为市级，城投债余额为962.4亿元。
从评级分布看，广西AA平台数量较多，共29家，占比51.8%；AAA、AA+、AA-、A+平台各占8.9%、30.4%、5.4%、1.8%。
从广西省城投债的到期规模分布情况来看，2021年下半年债务到期规模为38亿元，合计占存量的1.4%，2022年上半年到2023年下半年为广西城投债的偿债高峰，到期金额共计1761.8亿元，占存量的63.6%；随后到期规模显著下降，2024H1、2024H2到期金额分别为354.2亿元和189.9亿元，分别占存量的12.8%和6.9%。
广西城投平台梳理（下）
摘要
我们在2021年11月29日发布的报告《 广西城投平台梳理（上） 》中，对广西下辖14个地级市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对南宁、柳州等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。
■南宁是广西发债城投最集中的城市。（1）从区域经济来看，南宁为广西省会，北部湾城市群中心城市，西南地区连接出海通道的交通枢纽。下辖7个区、4个县、代管1个县级市，是省内唯一常住人口破800万人的城市，2020年城镇化率68.9%，居省内第二，仅次于柳州。2020年GDP为4726.3亿，比省内排位第二的柳州市高48.8%。 近年来，南宁经济增长有所波动，经济总量和人均收入水平居全国省会城市中下游，优势产业为电子信息、生物医药、汽配等，其中经开区和高新区有较多产业聚集。2019-2020年，南宁分别实现一般公共预算收入370.9亿元、372.3亿元，同增3.3%、0.4%，财政自给率为47.1%、45.4%，2020年排名省内第1位、省会城市第22位。截至2020年末，南宁市政府债务余额1190.1亿元，负债率（不考虑隐债）25.2%， 居广西中下水平。（2）南宁城投平台较多，本部分重点关注存续债金额最高的5家平台，包括南宁新技术、威宁投资、南宁绿港、南宁轨道和南宁城投。业务方面，南宁轨道是市内唯一的轨道交通投融资和运营主体；威宁投资和南宁城投是南宁公共事业运营、基础设施建设主体；南宁新技术、南宁绿港分别为南宁高新区、经开区开发主体。 5家平台收入构成均较为多元。股权结构方面，威宁投资、南宁轨道、南宁城投由南宁市国资委100%持股，南宁新技术和南宁绿港分别由高新区管委会、经开区管委会控股。 外部支持方面，南宁轨道获政府补助金额相对较高。债务置换上，根据评级报告披露，南宁城投2014 年前已甄别存量债务 397.7亿元，2014 年起陆续进行政府性债务置换，存量债务中有 12.0亿元纳入政府隐性债务。 债务结构方面，5家平台中，威宁投资短债占比相对较高，达到40%以上，南宁绿港、南宁轨道、南宁城投短债占比相对较低，均在25%以下。 对外担保方面，南宁绿港对外担保比率稍高，2020年末为18.8%，其余平台均在10%以下。
■广西其他地级市城投债余额较高、综合实力相对较强的还有柳州。柳州GDP规模、人均GDP均处于省内第一梯队，GDP规模在3000亿元以上，2020年人均GDP为7.6万元；财政自给率处于省内中等水平，负债率横向对比不高。从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，柳州投资、柳州东城投资等实力相对较强。
■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。
正文
我们在2021年11月29日发布的报告《广西城投平台梳理（上）》中，对广西EnwfS下辖14个地级市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对南宁、柳州等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。
1南宁市城投平台梳理
1.1 区域经济概览
1.1.1 南宁区位
南宁是广西壮族自治区省会，北部湾城市群中心城市，西南地区连接出海通道的交通枢纽。南宁市位于广西南部偏西，总面积22112平方公里，下辖7个区（青秀区、兴宁区、江南区、良庆区、邕宁区、西乡塘区、武鸣区）、4个县（EnwfS隆安县、马山县、上林县、宾阳县）、代管1个县级市（横州市）。截至2020年11月，南宁常住人口874.2万人，是省内常住人口最多的城市；城镇化率68.9%，居省内第二，仅次于柳州。2020年GDP为4726.3亿，比省内排位第二的柳州市高48.8%。
1.1.2 南宁经济和产业
近年来，南宁经济增长有所波动，经济总量和人均收入水平居全国省会城市中下游。近年来南宁GDP增速有所波动，2018-2019年增速低于全国，2020年高于全国。南宁的经济总量在全省居前，但与全国省会城市相比处于中下游水平。2020年南宁城镇居民人均可支配收入38542.0元，比全国水平低12.1%。
南宁优势产业包括电子信息、生物医药、汽配等，其中经开区和高新区有较多产业聚集。南宁经开区2001年经国务院批准为国家级经济技术开发区，区内代表EnwfS产业有电子信息、生物医药等，入住企业代表包括华润、修正、国药、柳药等；南宁高新区1992年经国务院批准为国家级高新区，代表产业包括电子信息、生物工程及健康、汽配等，入驻企业代表包括富士康、丰达电机、胜美达电机、培力药业、博科药业等。
1.1.3 南宁财政和债务
南宁财政自给率省内领先，但与省会城市相比处于中下游水平。2019-2020年，南宁分别实现一般公共预算收入370.9亿元、372.3亿元，分别同比增长3.3%、0.4%。2019-2020年财政自给率为47.1%、45.4%，排名省内第一位，但在全国省会城市中居中下游水平。
南宁公开负债率不高，居广西中下水平。截至2020年末，南宁市政府债务限额1266.5亿元，政府债务余额1189.9亿元。负债率（债务余额/GDP，不考虑隐债）为25.2%，排名省内7位；窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为320.0%，排名省内10位。
1.2 城投平台比较分析
南宁城投平台共8家，含国家级开发区2家、地市级6家，存续债总金额187.4亿元（截至2021-12-2）。本部分重点关注存续债金额最高的5家平台，包括 南宁新技术、威宁投资、南宁绿港、南宁轨道和南宁城投，存续债规模在20亿-50亿元区间。
1.2.1 城投平台业务分工
南宁轨道是市内唯一的轨道交通投融资和运营主体；威宁投资和南宁城投是南宁市公共事业运营、基础设施建设主体；南宁新技术、南宁绿港分别为南宁高新区、经开区开发主体。
（1）南宁新技术负责南宁高新区本部以及南宁综合保税区区域的园区开发，公司收入来源较为多元，2020年贸易、出租房屋（出租园区内的厂房、办公楼等）、园区资产管理（收入由高新区管委会根据协议拨付）各贡献营业收入的28.6%、19.5%、10.3%。
（2）威宁投资是南宁市国资委下属国有资产经营及公共事业投融资主体，营业收入主要来源于贸易和农副食品加工，2020年占42.5%和26.4%。
（3）南宁绿港是经开区基础设施建设的主要主体。营业收入来源较为多元化，主要包括销售商品收入、销售房产收入等，2020年各占56.7%、23.2%。截至2021年3月末，公司在建基础设施项目包括吴圩镇光明路一期、二期工程、吴圩镇1-3号路、铁山港西路等。
（4）南宁轨道是是市内唯一的轨道交通投融资和运营主体。营业收入以房地产销售与轨道交通运营为主，分别占54.8%、20.2%。
（5）南宁城投是南宁市主要的基础设施建设主体。2020年营业收入中贸易（水泥及混凝土销售）和房地产销售占比较高，分别为41.7%、27.6%，市政项目回购收入占11.3%。
1.2.2 城投平台股权结构
5家城投平台中，威宁投资、南宁轨道、南宁城投由南宁市国资委100%持股，南宁新技术和南宁绿港分别由高新区管委会、经开区管委会控股。（1）南宁新技术1992年经南宁市计划委员会批准成立，目前高新区管委会是唯一股东。 （2）威宁投资2003年由南宁市国资委出资组建，持股100%。 （3）南宁轨道2008年由南宁市国资委全资成立。 （4）南宁城投2009年由南宁市人民政府在南宁市高新技术开发投资公司基础上整合重组，目前南宁市国资委是唯一股东。 （5）南宁绿港2002年成立，目前南宁经开区管委会控股95.71%。
1.2.3 城投平台外部支持
（1）资产注入
南宁新技术截至2021年6月末实收资本为30.7亿元，主要为南宁高新区管委会在2006-2015年间出资； 威宁投资截至2021年6月末实收资本为86.1亿元，主要为南宁市国资委在2014-2020年间出资； 南宁绿港截至2021年9月末实收资本为11.6亿元，主要为南宁能达资产管理公司以货币资金等形式实缴出资； 南宁轨道截至2021年6月末实收资本87.1亿元，主要为南宁市国资委以货币资金以及土地使用权的形式出资； 南宁城投截至2021年2月末实收资本91.9亿元，主要为南宁市国资委以货币资金形式实缴出资。
（2）政府补助
五家平台中南宁轨道所获政府补助金额最高，2020年为10.0亿元；其次是威宁投资和南宁城投，近年所获政府补助在1亿元左右后，南宁新技术和南宁绿港所获政府补助金额相对不高。
（3）政府债务置换
根据评级报告披露，南宁城投2014 年前已甄别存量债务 397.7亿元，2014 年起陆续进行政府性债务置换，至今存量债务中有12.0亿元纳入政府隐性债务。
1.2.4 城投平台债务结构
从债务期限结构来看，威宁投资短债占比相对较高。2020年末威宁投资、南宁新技术、南宁绿港、南宁轨道、南宁城投有息负债规模分别为139.9亿元、72.8亿元、40.3亿元、459.8亿元、286.5亿元，其中威宁投资和南宁新技术短期有息负债占比略高，分别为47.3%、33.4%，其余3家均在25%以下。从融资渠道来看5家平台融资来源均以银行贷款为主，非标占比相对不高。
1.2.5 城投平台担保情况
5家平台中，南宁绿港对外担保比率稍高，2020年末为18.8%，其余平台均在10%以下。
2广西其他市城投平台梳理
2.1 区域经济概览
广西下辖14个地级市中，南宁在经济体量、财政实力等方面明显领先。 其他地级市中综合实力相对较强的还有柳州，GDP规模、人均GDP均处于省内第一梯队，GDP规模在3000亿元以上，2020年人均GDP为7.6万元；财政自给率处于省内中等水平，负债率横向对比不高。 河池和来宾综合实力相对较弱，2市（州）GDP规模均低于1000亿元，人均GDP在3.5万元以下；财政自给 率均低于20%，而负债率在省内处于较高水平。
2.2 柳州城投平台比较分析
柳州市有存续债城投平台共7家，存续债总金额951.4亿元（截至2021-12-2）。本部分重点关注存续债金额在50亿以上的6家平台，包括柳州投资、柳州东城投资、柳州城投、柳州东通、龙建投资和柳州建投，6家平台的实际控制人均为柳州市国资委。其中柳州东通和柳州建投主体评级为AA，其余4家均为AA+。柳州投资与柳州东投规模较大，总资产在1300亿以上，其余4家在1000亿以下。
（1）从债务结构来看，6家平台中，柳州建投、柳州城投、柳州东通短债占比较高，在35%以上，柳州东城投资和龙建投资短债占比较低，在20%左右； （2）从政企关系来看，柳州东城投资和柳州城投应收款项中来自政府的金额较高，在60亿元左右； 柳州投资与柳州城投获政府补助金额相对较高，2018年以来每年在2-5亿元之间； （3）从平台业务类看，6家平台均有一定比例的公益性业务占比； （4）从对外担保来看，柳州城投、柳州建投对外担保比例相对较高，在25%以上，其余平台均在20%以下。
*感谢实习生张雅岚对本文的贡献
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