提到估值，投资者www.58yuanyou.com自然会想到估值重器 - DCF模型。的确，自由现金流折现是最全面，最完整的金融估值模型，也是专业机构及分析师的青睐的工具。那么，我们常用的PE/PB估值与DCF是什么关系呢？PE/PB是DCF模型的简化。其中最重要的简化是：PEwww.58yuanyou.com/PB以净利润原由网代替了自由现金流（当然这一简化，过滤掉了不少的公司经营质量方面的信息）。除了这一点，从数学模型的角度而言，它们如出一辙。
如果看过本人一年前的文章“市盈率深度谈”（如果没读过，个人强烈建议认真一读），就会知道PE模型(PB同理)可以分为一段式，两段式，进而多段式。
这篇文章就借用伊利股份（SH600887）的例子，深入探讨PE/PB估值能够帮我们获得那些估值的深刻认识。
首先看看伊利股份的历史市盈率/市净率图
从上图看，当前伊利PE/PB均处于一年的最低位，而从历史五年看，目前估值依然处于中位。而股价则处于中间偏上的位置，这说明净利润/净资产五年来呈增长趋势。
首先，我们来看一段式PE/PB模型的目标值计算。
从计算假设条件ROE=24.5%,永续增长率=4%(这个永续值是有所偏高的，通常3%保守合理），以及股权成本COE=10%出发，我们的计算结果PE/PB分别为14.86和3.62。
很显然，目前的伊利估值远高于这个计算值。市场认为伊利依然有较大的增长空间。而一段式的模型是最简化模型，一把尺子量到底，增长率，现在，10年后，30年后，。。。没有区别，4%的增长统统概括。很显然，这把尺子精度不够，没有能力把未来几年合适的高成长率考虑进去。
我们知道，一个公司和人一样，有生命周期，初创，成长，发展，稳定，衰退。。。这样一把尺子量到底的模型是不够的。
但是从上面的计算，我们也看出伊利目前是有估值溢价的，这种溢价就来自于乳业进一步发展空间，以及市场期待伊利能享有的占有率增强。
那么以伊利目前PE=23.16，PB=5.36的估值水平，我们如何能衡量市场对其成长的期待程度呢？
幸好，我们有两段式的PE/PB模型，帮助我们获得更为深入的认识。
在两段式的估值模型里，我们将公司未来经营一分为二，即未来十年（可以根据具体公司调整）和十年以后的永续。同时对于伊利而言，未来十年的成长率会要远高于永续期。
两段式PE/PB模型计算如下：
上面的计算，得到了与当前估值（目前PE=23.16，HkMDULePB=5.36的估值）吻合的数值（见有灰色背景的单元格数据）。这也就是当前的估值水平所隐含的预期要求是：在假定的永续条件（黄色背景单元格部分）下，首段（即未来十年）增长率应该保持在13%~15%,并保持20%~25%的ROE。
有了这样的隐含的市场预期，我们应该回过头来分析行业的未来发展空间，同业竞争格局，以及公司新品开拓，经营效率提升等定性的方面是否充分保障了这些市场预期。
应该说目前估值所代表的市场预期，对公司经营要求还是较高的。
有了这个估值模型，我们也可以做各种实验，比如调整永续增长率（由3%调到4%），COE（将其10%下调），调整增长期长度，等等。。。。。。这样有助于我们对各种定性分析权重的把握，让分析更加逻辑完整，重点明晰。
行文至此，暂告一个段落。我们以后还可以拿其它的股票来剖析研究。欢迎您的反馈。
本文仅作学习研究之用，不构成任何股票买卖建议，请悉知！
注：本文使用的估值模型为他山石软件专有，研究信息来自于瑞银华宝内部原由网资料。
