一、自上而下VS自下而上：并无孰高孰低
我们在阅读一些基金经理访谈实录或者季报的时候，时常看到基金经理们阐述出来两种不同的投资理念：自上而下和自下而上。这到底是什么意思？哪一种投资理念更好？
先说“自上而下”，通常采用这种投资理念构建组合的时候，会去看整个宏观经济的基本面，再关注具体行业里面的景气度、估值水平、风险收益比等指标，通过行业比较来寻找比较好的行业去布局，这类基金经理往往对行业的贝塔的关注优于个股的阿尔法。世界上比较有代表性的基金经理就是索罗斯，他的量子基金是一个全球宏观对冲基金，他个人对于不同国家的宏观经济原由网关注比较多。在A股市场，自上而下的基金经理往往会轮动暴露一些个别行业的风险敞口，比如抓住大宗商品周期波段，或者切换银行进行防御等，往往周期研究员和金融地产研究员出身的基金经理会更倾向于自上而下进行布局。
“自下而上”的投资理念，更关注公司本身，而不是特别在意宏观环境的变化，一个自下而上的基金经理会把公司研究得非常透彻，关注公司的财务状况、护城河和行业竞争力等，比较有代表性的基金经理是彼得林奇和巴菲特。如果你对这两位传奇基金经理非常熟悉，你会发现，不论是彼得林奇的著作还是巴菲特的致股东信，都很少提及对于宏观经济的判断，他们都更倾向于去挖掘伟大公司的价值。
不论是索罗斯、彼得林奇还是巴菲特，他们都是市场上最伟大的基金经理群体，我们并不能简单认为哪位一定比另一位强。
实际上，在A股市场，我们会发现，自上而下和自下而上的风格可能会轮番占优，而能在不同市场风格中立于不败之地的，恐怕还是需要两者相结合的能力。
回顾A股市场，2003年至2004年的A股出现了“五朵金花”的概念，分别是：钢铁、石化、电力、银行和汽车这五大行业。那时候的市场更偏向自上而下，只要把握住这些行业的贝塔机会，选股其实没那么重要。
从2018年年底到2021年年初，机构持仓趋于集中化，大家热衷于追逐所谓的“核心资产”，市场上涌现出一批自下而上风格的基金经理。在自下而上的风格盛行的时候，只要抓住各个行业的龙头，就能获得巨大的超额www.58yuanyou.com收益。但2021年春节后，市场抱团风格渐散，周期、新能源崛起，交易流派大兴，自下而上风格受到压制。
今年元旦以后市场又开始震荡调整，大盘蓝筹风起，低估值价值的风开始吹……这不重要，我们不用去猜未来的市场风格如何，重要的是，结构性的牛市已经三年左右，市场上的机会都已经得到比较充分的挖掘，剩下的都是难题，如何做好投资？我们需要寻找一位能够适应各种市场风格的均衡型老将。
二、持续稳定的超额如何练就
有一个理论是：只要一个基金经理每年/每季度的排名都在前50%，长期下来，他的长期业绩一定会靠前。
事实上，要做到每年排名同类前50%看似简单但并不容易，wind数据显示，2018年-2020年期间，只有19只普通股票基金连续四年做到了这样的表现，尤为值得一提的是，工银瑞信基金独占8席，可谓抢眼，我们今天要分析的鄢耀便是工银瑞信的权益投资长跑战将之一。
打开鄢耀的代表作工银新金融的历史业绩，就非常符合甚至大幅超越了上述标准。
从2018年到2021年，每一个完整年度都能稳定跑赢同类平均以及沪深300指数，最近三个年度超额尤其明显：
近三年的累计超额收益更是大幅跑赢业绩比较基准及同类平均：
（注：基金净值增长率及同期业绩比较基准收益率来自基金定期报告，同类平均指的是普通股票型基金平均表现，以及指数收益率来自Wind，截至2021.12.31。）
工银新金融不但进攻性不错、长期超额收益显著，回撤控制和夏普比率也高于同期同类平均：
（注：同类平均指的是普通股票型基金同类平均， 数据来源于Wind， 截至2021.12.31 。）
如何才能做到这样的业绩？我认为最重要的就是两个字：实力。
当投研体系和实力的投资风格足够强大的时候，不管是遇到自上而下或者自下而上的市场风格，均能根据市场动态灵活操作。
在这一方面，工银瑞信构建了全面、高效的投研体系，在投资决策中，既高度重视投资的纪律性，又高度重视动态调整的及时性，通过高效的过程管理，持续降低业绩波动性，提升业绩竞争力。
同时，工银瑞信高度重视人才梯队建设，已建立了一支拥有28位主动偏股基金经理，风格多元、整体实力强悍的主动权益战队。海通证券数据显示，截至2021年12月末，工银瑞信基金主动权益基金近两年、三年收益率106.93%、207.15%，均位列权益类大中型公司第一；从最能体现基金经理及基金公司主动管理能力的超额收益来看，工银瑞信基金主动权益基金超额收益近两年、三年均位于权益类大中型公司第一位，体现出了公司长期可持续的投原由网资实力。
总结一下，能做好一只好基金的公司，离不开强大投研团队，公司投研决策机制和自上而下与自下而上相结合的选股策略。
工银瑞信这样的基金公司，在市场上具有一定的稀缺性。
三、低调老将的均衡攻防之道
鄢耀是北大硕士毕业，有14年的证券从业经验和超过8年的基金管理经验，现任工银瑞信基金权益投资部副总经理、投资总监兼基金经理。
他在大金融行业研究功底扎实，组合配置均衡。
作为长期业绩优异和拥有不错回撤控制能力的基金经理，他自然也被很多机构盯上了，根据2021年半年报披露的信息显示，工银新金融A的机构持有比例高达55.4%，考虑到规模变动情况，基本上都是机构资金大量进来。
鄢耀的组合策略是：自上而下配置行业时，聚焦大金融、大消费、TMT三大赛道，根据市场阶段在能力圈范围内进行适度超配或低配；在自下而上选股层面，以ROE为出发点，偏好成长性较好的企业，深入挖掘优质成长股。
从历史持仓看，鄢耀的持仓大小盘轮番占优，行业配置相对均衡，他喜欢长期持股，只做好大级别风格轮动。
能做好自上而下和自下而上投资的基金经理，组合配置都比较均衡，对回撤控制也有一定的要求，这样才能能持续稳定创造显著的超额收益。
由鄢耀担任拟任基金经理的 工银核心机遇混合（A类：013341，C类：013342）于1月28日起正式发售，新产品着重在大金融 、大消费 、偏成长类板块均衡配置，有需要的朋友可以关注。
最后想说的是，开年以来市场的震荡调整确实让广大基民们感觉很难受，我想把《投资最重要的事》里面的一句话送给大家：
对于市场虽然我们不知道它将去向何处，但我们应该知道自己身处何方。
请相信长期的力量。
(风险提示：本基金为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金hQKZpCMf与货币市场基金。本基金如果投资港股通投资标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资于权益类基金存在较大收益波动风险。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基//www.58yuanyou.com金业绩表现的保证。投资者投资工银瑞信基金管理有限公司管理的产品前，应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等相关法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资需谨慎。)
