真正的好管理者不会在早上醒来后说，"今天我要削减成本"，这无异于起床之后再决定去呼吸。
—沃伦巴菲特
宇宙中最强大的力量是什么？复利。
—爱因斯坦
我不知道世界七大奇迹是哪些，但我知道第八大奇迹是复利。
—罗思柴尔德男爵
投资大师憎恨缴纳税款和其他交易成本，巧妙地安排他的行动，以合法实现税额最小化。
失败的投资者忽视或不重视税收和其他交易成本对长期投资效益的影响。
自巴菲特掌管伯原由网克希尔哈撒韦公司以来，这家公司只有一年有分红，即便对这一年，巴菲特也曾俏皮地评论说："那时候我一定在浴室里。"
伯克希尔公司不分红，巴菲特也不喜欢分红，为什么？
因为税收。
如果分红，收入将被征两次税。首先，公司要缴纳所得税；其次，股东们要为他们的红利收入纳税。1美元的企业利润在征收公司税后变成了65美分，如果这65美分全部作为红利派出，征过联邦所得税后就只剩下了55美分。如果你住在纽约或加利福尼亚，那么你最后只能得到44~45美分，因为你还得缴纳州所得税。
如果公司不分红，收入只会被征一次税，而且它可以用留存收益继续赚取复利。如果它是一家巴菲特式企业，它那65美分的留存收益可以按每年15%以上的净资产回报率利滚利。
如果那些获得45~55美分分红的股东想得到同样多的回报，他们必须找到一家净资产回报率达到20%的企业。
巴菲特不喜欢分红，因为他不希望他的股东（特别是他自己）的财产被双重征税盘剥。他也不想得到分红，因为他知道让红利留在他已经买下的企业中利滚利对他更有好处。
"里普万温克尔"投资者
巴菲特也不愿意支付资本收益税，这也是他最推崇的持有期是"永远持有"的原因之一：这相当于无限期推迟缴纳资本收益税。
在1989年写给股东的信中，他解释了他为什么喜欢"里普万温克尔"①式的投资：
设想一下伯克希尔公司只有1美元。我们将这1美元投入到了一种证券中，到年末，该证券的价格已经翻倍，于是我们抛售获利了。再设想一下我们在接下来的19年中每年都用税后收益重复这个过程，每次都能获得一倍的利润。
那么到第20年年末，我们已经在34%的资本收益税率下向政府支付了13000美元，自己留下了25250美元。还不错。但是，如果我们只做一次投资，一次在20年中市值翻倍20次的投资，我们的资产将增加到1?048576美元。如果我们在这时候变现，我们大约会缴纳356?500美元的税，留下692000美元。
差异如此之大仅仅是因为纳税时间不同。有趣的是，政府在两种情况下的收入之比同我们一样都是27∶1
（356500∶13000），尽管它得等上20年才能拿到钱。
巴菲特想压低纳税额，让投资的年复利率最大化。
相比之下，一般的投资者注重的是他在下一次投资中的利润。巴菲特希望在长期中"看财富增长"，他的视野范围不是下一次投资，不是接下来的10年，甚至也不是接下来的20年。
提高财富增速的方法之一是降低税额和其他交易成本。考虑到复利的魔力，今天所省下的少量资金可能在长期内对你的净资产产生巨大的影响。巴菲特通过将省下来的资金全部注入他的投资系统而提高了年复利率，增强了这种效应。
索罗斯的想法与巴菲特完全一致。"我感兴趣的是量子基金在长期内的整体表现，"他写道，"如果你在25年内每年都能获得30%~40%的利润，你用很少的资金起步也能变成富翁。
所以我赚的钱多得让人害怕"。但索罗斯规避税收影响的方法比巴菲特要简单得多：他在税收天堂荷属安的列斯群岛注册了量子基金，在这里，复利是免税的。若遵照美国的税法，量子基金的年复利率将从28.6%下降到20%以下。索罗斯不仅不可能以70亿美元的身价位列//www.58yuanyou.com《福布斯》2003年富豪排行榜第38名，连上榜都是不可能的。他不会变成穷光蛋，但他的资产可能"仅为"5亿美元左右。
难怪投资大师注重的是他的整体回报。难怪他将原由网所有可能提高或降低回报的因素都考虑在内了。
削减经纪人佣金
会减少你的投资回报的交易成本并非只有税收。
请考虑一个使用精算投资方法的商品交易者。为了把问题简明化，我们假设他的投资系统的成功率是1/7（这种情况并不罕见）。
为了让计算过程简单一些，我们还得做一个非常不现实的规律性假设：每一笔成功交易会带给他65%的利润；每一笔失败的交易会让他损失5%。我们还假设他每两个月可以做7笔交易（或者说每年42笔），而且每个头寸占投资组合的比例是相同的（又是一个不现实的假设）。
如果他以7000美元起步，每笔交易投入1000美元，那么在第二个月的月末，他有一笔交易赚了650美元，其他6笔交易各赔50美元。总体算来，他赚了350美元的利润，也就是5%。
到年末，他能赚9380美元-年回报率34%。
他提高回报率的最简单的方法是什么？
大多数投资者都会想办法提高成功交易的利润率，或者提高成功交易的概率。
但要这么做，你必须修改你的系统。
老练的交易者会采用简单得多的办法，那就是首先削减成本。
假设这个交易者能够将每笔交易的经纪人佣金或其他交易成本削减5%，这会让他在每笔失败交易中的损失从50美元降到47.5美元。
他的年回报率会上升到35.9%。
这个进步并不大。但10年下来，这区区5%的节省会对他的净资产产生重大影响。
在削减成本之前，他的7000美元初始资本将在10年后增长到130700美元。年复利率是34%-一个不容轻视的数字。
但通过压缩佣金来降低每笔交易的损PMuGzG失后，他10年后的资产将达到150800美元。仅仅削减佣金就让他的净资产又增加了20100美元-也就是初始资本的3倍。
投资大师知道，凭借复利的力量，今天省下的1美分可能在未来变为1美元。
"我愿意交很多税"
一位成功投资者曾说过一句令我吃惊的话："我愿意交很多税。"
为什么？因为他只有在赚了很多钱的情况下才会交很多税。用太阳微系统公司创办者之一维诺德科斯拉（VinodKhosla）的话说："一次正确的行动比你一生中能省下的所有的税都要有益得多。"
你所面对的税制绝对应该是你的投资策略的一个考虑因素。但将"永不纳税"当成你的主要目标是错误的。毕竟，永不纳税最简单的办法就是根本没有收入或利润。这不是值得提倡的办法。
投资回报是最终的衡量对象。投资回报是指税后的回报。投资大师会把所有可能影响他的净资产的因素考虑在内，包括税收和其他交易成本。你也应该这样。
你必须知道你在做什么。—本杰明格雷厄姆
同上帝一样，市场会帮助那些帮助他们自己的人。同上帝不一样的是，市场从不原谅那些不知道自己在做什么的人。—沃伦巴菲特
在你知道自己在做什么之前，不要做任何事情。—吉姆罗杰斯
投资大师只投资于自己懂的领域。
失败的投资者没有认识到对自身行为的深刻理解是成功的一个根本性先决条件。很少认识到盈利机会存在于（而且很有可能大量存在于）他自己的专长领域中。
在一次晚宴中，我碰到了一个名叫拉里的投资者。他基本上就是自己一个人做风险资本基金，甚至连个秘书都没有。
拉里在20岁的时候身无分文地来到纽约，在华尔街找了一份工作。两年之后，他的投资利润达到了5万美元。又过了两年，他辞去了他的正式工作，开始全心为自己投资。
现在已有数百万美元财产的拉里擅长在有前途的生物科技创业企业中取得与创办人相当的股www.58yuanyou.com权地位。
拉里的成功秘诀在于已经发现了自己的市场领地。他对生物科学着迷。他有强烈的潜在动机：想做一个长寿的人。他是《自然》（Nature）和其他一些科学杂志的忠实读者。他的市场研究开始于科学而不是企业。他离不开生物科技。
正因如此，当晚宴中有人向他提了一个有关投资的问题时，他滔滔不绝地对我们解释了为什么说最大的利润都蕴涵在生物科技中。
坐在我旁边的玛丽女士对我说："我一直觉得我应该在股市上做些什么。也许我也应该注意一下生物技术。"
我从她的语气判断出她远谈不上自信。于是我问她："你以前做过什么投资？说说你赚了多少钱吧。"
几年前，她曾告诉我她买了两套公寓，而且这两套公寓的价格到那时已经翻了一倍还多。她的所有朋友和她所认识的每一个房地产行业中的人都曾劝她不要买。理由是管理这座大楼的公寓联合会已经陷入了法律官司和内部争斗，而且资金正在枯竭……总之是一个大马蜂窝。所有人都建议她远离这些是是非非。
作为证据，他们指出这两套公寓的售价非常低。"很明显，价格只会越来越低。"
已经进入房地产业许多年的玛丽却不这么认为。对她来说，这两套公寓是便宜货。她知道导致公寓价格过低的联合会问题迟早会以这样或那样的方式解决。按照最保守的估计，它们的价格也能恢复到市场正常水平。
我对她说："你为什么要去了解生物技术？为什么要去关注股票市场？你已经知道怎么投资和赚钱了。为什么不去做你已经懂的事情呢？"
听了我的话，她坐在那里，目瞪口呆地沉默了一会儿。然后，她的表情和整个举止都变了，就好像脑海中亮起了一盏明灯。她恍然大悟了。
玛丽的情况与沃伦巴菲特恰好相反。巴菲特曾说："既然股市这么简单，我为什么要去买房地产？"对玛丽来说，这个问题应变成："既然房地产这么简单，我为什么要去买股票？"
玛丽已经知道了她的投资领域，她只是没有意识到这一点。受拉里这样的成功投资者的影响，她错误地认为她在房地产业的知识和专业技能是没有价值的。带着一种这山望着那山高的常见心态，她四处寻找投资成功秘诀，却唯独忽略了她肯定能找到这种秘诀的地方：自家后院。
领域在哪里
每一个成功的人都有一片明确的领域。比如，我敢打赌你能立刻说出约翰麦肯罗（JohnMcEnroe）、迈克尔乔丹、贝比鲁思（BabeRuth）和"老虎"伍兹以什么闻名，即便你像我一样对任何体育运动都不感兴趣。
而且直觉告诉你，篮球场上的麦肯罗和温布尔登网球赛中的贝比鲁思会像离开水的鱼一样狼狈。
同样，每一个成功投资者都有他自己的领地。如果你已经在投资圈中待了哪怕很短的一段时间，你也可以将下面的每一个名字同某种特定的投资特长或投资风格联系在一起。
本杰明格雷厄姆、沃伦巴菲特、乔治索罗斯、彼得林奇、约翰坦普尔顿、吉姆罗杰斯、杰西利弗莫尔
说巴菲特和索罗斯这样的投资"鲸鱼"只占据了一小片领地可能听起来有些奇怪。然而，在全世界所有上市企业组成的23.1万亿美元的"池塘"中，就算是巴菲特的净资产达719亿美元的伯克希尔哈撒韦公司，也只是一条中等大小的鱼。
不同种类的鲸鱼都生活在自己的特殊环境中，很少彼此越界。类似的，巴菲特和索罗斯也在投资世界中占据了自己的生态领地。而且，就像鲸鱼的生态领地与它能吃的食物有关一样，投资者的市场领域也是由他懂什么类型的投资决定的。
"我想让我的钱翻一番"
成功离不开专业化，这是一条一般法则，投资世界也不例外。但令人遗憾的是，我曾遇到过数百位就是不肯相信这一法则的投资者。例如，多年前我曾问我的投资研讨班的一名学员，他为什么要来听课。
"我想知道怎样才能在接下来的12个月中把我的钱翻一番。"他回答说。
这个花了20年的时间苦心经营他的企业的人，已经拥有了数百万美元的财产。他知道赚钱有多么不容易，但是当我对他说，他需要付出同样多的心血才能在投资中获利的时候，他竟然不以为然。
部分原因是受了投资业务通讯和互助基金营销广告的影响，有太多的投资者相信靠投资赚钱很容易，就像是每次买彩票都能中奖一样。
我在买第一只股票的时候也是这么想的。那时我19岁左右，在一个晚会上听某个经纪人鼓吹了一只股票后，第二天就迫不及待地买了一些。虽然我现在已经不记得那家公司的名字，但我记得我的买价与该股的历史最高价差不了几分钱。
一直到今天，我也不知道那位经纪人到底是真认为那只股票好，还是只想把他自己的股票卖掉。不过这并不重要，重要的是这种事情每天都会发生在世界各地的经纪人办公室中。
投资很容易这种想法是全部七种致命投资理念的基础。请考虑一下有多少时间和精力耗费在了第一种致命投资理念上：预测是投资成功的关键。
翻到日报的股市版，或者把电视调到金融节目，你立刻就会发现这些信息的基本主题是：市场接下来会怎样？就连大多数专业投资者都是第一种致命理念的囚徒。
人们用无数种方式试图将这种理念编纂成法典。他们希望图表研究或像相对强度、移动平均数和动量这样的指标能帮助他们预测市场的动向。像埃利奥特氏波和康德拉季耶夫长波这样的以市场存在某种规律性为前提假设的周期理论，据说能不费吹灰之力地确保利润。然而所有周期理论都有一个共同点：事前含糊，事后聪明。
我甚至还认识一个认为占星术是投资成功秘诀的投资者。他的唯一问题，一个困扰他近20年的问题，就是他求助的每一个占星家都会让他赔钱。但这并没有磨去他的信心，而我确信他的研究将一直持续到他死去或破产的那一天-不管哪件事先发生。
认为投资很容易的投资者必然不会承认"懂"是真正的秘诀。他可能会说，要懂一样东西是很难的，这需要时间和心血……他连时间和心血都不想付出，就不必说他会在寻找捷径的过程中赔了多少钱了。
能力范围
每一个成功的投资者都把注意力集中在一小部分投资对象上，他们擅长这些，也只擅长这些。这并不是偶然的。
投资大师发展自己的投资哲学的过程决定了他懂什么类型的投资。这划定了他的能力范围，只要不超出这个范围，他就拥有了一种能让他的表现超出市场总体表现的竞争优势。
这种竞争优势就是衡量一笔投资是否有理想的平均利润期望值的能力。只要他关注的是其他范围内任何类型的投资，他的"衡量工具"就会立刻失效。而只要无法衡量，他判断一笔投资是否可能盈利的能力就与普通投资者没什么两样。
投资大师并没有刻意去占领某个特定的"生态"市场领地。这只是由他的能力范围自然决定的，对自己懂什么又不懂什么，他心中如明镜般清楚。
"懂"和"知识"
你可以把知识放进一个瓶子里（或一本书里），像卖糖果一样把它卖掉。但对"懂"，你做不到这一点。
"懂"是知识和经验的结合。不是其他人的经验，而是你自己的经验。经验仅得自于亲身行动，不会得自于阅读其他人写的东西（尽管这些东西能增加你的知识）。
让我们来体会一下两个词的真正含义：
知识-名词：1.a.知道或熟悉（一个人或一种事物），如"我没有这方面的知识"。b.一个人的信息范围。2.a.了解某个问题，如"有丰富的希腊语知识"。b.已知信息的总和，如"每一个知识分支"。
懂-动词：1.明白（一个词、一个人、一种语言或一个问题等对象的）意思，如"完全懂你的意思"、"不懂代数"。2.明白意义或原因，如"不懂他为什么要来"。
下面两句话的意思明显不同：
"玛丽恩有丰富的希腊语知识。"
"彼得懂希腊语。"
玛丽恩希腊语说得很好，或者她只能读希腊语，或者她只是知道有关希腊语的很多事情（比如它的文法、历史、词源和语言学等等）。
相比之下，我们可以放心地说彼得的希腊语说得很好，尽管不一定达到纯熟的程度。
类似的，如果你说她"知道很多"，你可能只是说她是个问答游戏高手。但从性质上说，"她懂核物理"就是一种大不相同的表达了。
知识通常是指事实的汇总-一个人的"信息范围"或"已知信息的总和"。但"懂"这个词意味着精通-使用信息并获得理想结果的能力。
用沃伦巴菲特的话说："关于你的能力范围，最重要的事情不是这个范围有多么大，而是你划定的边界有多么合理。"
用投资标准透镜观察投资世界，只会看到那些自己真正懂得的投资对象。
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