在经历了一路走高后，近期A股市场调整。而与此同时，成交量依旧破万亿，交易活跃。本轮行情到哪了？还能投什么？7月16日，新京报贝壳财经邀请到中原证券研究所副所长张刚、清和泉资本投资总监吴俊峰做客直播间，以下为直播精彩内容整理。
贝壳财经：本轮行情到哪了？
吴俊峰：这两天的回调很正常，A股市场有三个主要的影响因素。第一个是业绩，第二个是流动性，第三是风险偏好。首先业绩跟整个经济情况相关，目前来看经济处于逐渐的回升期，基本面大家认为会逐渐改善。同时，估值跟流动性相关，而流动性其实从2019年初开始就逐渐宽松，目前流动性还没有收紧，各种理财收益率逐步下滑也反映了资金比较宽裕。最后，风险偏好体现在换手率较高，包括一些个股创新高。风险偏好跟监管政策相关，目前监管希望资本市场扶植新产业。现在这三个因素还是比较理想，如果未来三个因素发生逆转，可以判断行情结束。
对于全年经济的回升程度，我们有一句话叫趋势比绝对值更重要，做投资我们只要知道经济是逐级回升就可以了。
张刚：短期情况来看，过了3400点之后，明显的动力不足，由于各方面的原因，有相当多的资金现在开始套现。短期内压力会逐步呈现出来。但是长期来看，3587点最终一定会突破。
这一轮行情是从去年的2440点就已经开始了。去年年初曾经走出了一波修复性的行情，当时主要是为了降低市场的股权质押风险，之后进入到震荡期。今年春节之后，由于疫情的影响，A股出现了急挫，但同时给场外的资金创造了非常好的进场机会，因此2月份出现了暴涨。3月份全球的疫情暴发，投资者对于未来经济增速的预期有了一个非常明显的滑落，因此A股跟随外盘，包括道琼斯指数出现了下跌。随后由于国内的疫情控制得非常好，再度在2646点附近回补。
本次市场的整体爆发有基本面的原因，还有消息面和资金面的原因。但是到了3400点过去之后，监管层采取了一些防范风险的措施，是希望市场走出一个中长期的慢牛，在慢牛的过程中把一些经济发展和股市发展的问题都逐步解决。后续在3400点附近应该会有一个充分的蓄势和换手。未来我们要密切关注国外疫情发展，还有美国大选对于道琼斯指数的影响。另外在大选结果得出之前，我相信中美在贸易谈判上面不会有太多的重大博弈，因此我们认为 A股市场从现在开始到11月份，阶段性的震荡上扬的概率还是比较大。
贝壳财经：近期，监管开始打击场外配资，本轮行情监管的重点跟上一轮会有不同吗？将如何影响市场？
张刚：从上一轮牛市的高点5178点下来之后，监管在中国股市的制度建设方面下了很大的力气。首先就是大家进行中长期的价值投资的理念，另外注册制和退市制度的推进，都是让市场从新兴不成熟的市场向成熟市场迈进的重要的举措。同时要求入市的资金要合理、合法、合规。原由网
经过这几年的整顿后，目前在市场中场外配资的占比非常小，可能对个股或者板块会有阶段性的影响，但是无法影响整体市场。另外市场上的银行理财资金约有几十万亿的规模，近两年的收益率持续下滑，这也是监管层希望通过适当的一些引导，让一部分人的理财资金在内的比较规范的资金陆续进入A股市场，进行一个中长期投资。再加上一些北上资金，将来A股资金的整个布局相对来说比较均衡，一旦出现一定的波动之后，就不大会出现齐涨共跌的局面。
吴俊峰：国家对资本市场定调是很高的，牵一发而动全身。从最近的资本市场改革来看，几个方向是确定的，更加市场化、更加透明、优胜劣汰。目前从市场的资金来看，机构化的资金已经成为了增量的主力，市场的交易结构也不会像2015年那样具有很多杠杆资金，这一轮市场要比前面几轮更健康一些。
贝壳财经：怎样理解这种行情中的震荡？
吴俊峰：作为机构投资者，其实我们考虑问题是中长期的角度，对一个公司，如果没法看3到5年的成长性，那就不看了。我建议投资者对你所选的标的，或者说你关注的范围要有所了解。也就是市场的增量资金和主要的博弈力量已经逐渐机构化了，个人投资者的信息优势和资金优势都丧失掉了。只有你非常了解这个行业或者公司，可以无视这种波动，除非你的成长逻辑证伪了，你可以把它卖掉，否则只要市场没有出现大泡沫和系统性风险，我觉得都可以继续持有。不至于股价一震荡，你就跑了，一涨就追进来，这是无谓的交易损失。
至于震荡多少天，这个东西没法判断，但我们要求我们研究的公司是我们非常熟悉的，对他们的长期逻辑非常清楚的。因为A股市场在迅速进化，以前靠一些消息或者靠概念性的东西来套利的方式，已经走不长了。
张刚：中国的证券市场已经快速进入机构化的时代，尤其是北上资金的外资加入以后，这将给A股市场带来更明显的价值投资的行为。在资产配置上，我们认为还是要多元化一些，还是要立足公司，首先把公司的基本面和趋势研究好，现在市场关注的焦点并不是在传统的周期行业和低估值的公司上，而是在一些成长类的公司，包括科创板和创业板即将推出注册制的创业板类，这将是未来两三年内市场的重中之重，这是国家这两年的大政方针所决定的。
所以，投资者要跟着国家的政策引导，寻找相关的一些公司进行中长期的配置。短期内的波动和震荡，实际上说实话没有人判断的出来。
贝壳财经：国盾量子上市首日涨了10倍，有人认为下半年的主要机会是在科技股，如何看这种想法？
吴俊峰：首先一定要分清楚，一天涨10倍是不是一种主流资金的行为？如果不是这种主流资金的行为，就没有代表性。另外市场上的交易者很多，我们的态度就是你能看懂，那你就玩，如果看不懂，就别搞。
至于下半年投资机会的所在，我觉得还是一个道理：市场的结构的演化，跟经济结构变化是相关的。中国2010年之后，属于以消费和科技创新为驱动的中速成长的阶段，周期性减弱，那你去搞一些周期性弹性大的，就没有什么逻辑可言，更多是应该去寻找受益于经济结构转型的方向性的资产。
比如说人口老龄化带来的对医药行业、包括对医疗器械和医疗服务的需求。另外是国家扶持的战略性的科技产业的发展，还有包括人口收入逐渐提高之后，对消费的一些新的需求，这是未来的方向性资产。这些行业都是持续扩张的，里边的龙头公司增速会持续超过预期，表现为市场对这些公司逐渐产生了估值的溢价，股价涨幅空间大。
张刚：近期由于市场的预期过于一致，导致科技股出现了阶段性的炒作狂潮，尤其是科创板的一些公司。从操作的角度来讲，我们认为科技股就时效性来看，从短期内来看，阶段性的买点已经错失了的话，只能等待下一个机会或者寻找其他的一些品种，再一步跟踪。从操作来看，持续上涨的品种现在进去有一点鸡肋的感觉，但是对于机构投资者，以三五年为周期，中间如果出现了百分之二三十的调整，一旦他们的评估是这是正常的调整，他们还会持续加仓。
未来一波牛市主要是依靠一波成长股和消费股。对于一些周期行业的话，会存在一些阶段性的机会。从成长性的角度来讲，不能指望券商股在很长的一段时间内出现5倍、10倍的上涨，这是行业属性决定的，但是消费和医药类的公司是有可能的。
国家十三五规划把一些重要的战略新兴产业已经说得很清楚，5G、云计算、人工智能、大数据、互联网、生物医药、新能源车等，这些行业未来都会轮番走强。
贝壳财经：未来科技股怎么走？
吴俊峰：从大的方向来说，整个科技创新跟通信技术的换代密切相关。而现在是4G切换5G的节点。后面的问题就是把握节奏。
通讯技术换代一般是遵循从设备端到终端到应用端的行情，铺5G肯定是先铺设备，所以中兴//www.58yuanyou.com通讯等做通讯的公司业绩会很好，铺完网络卖手机，5G手机的渗透率在快速提高，可以看到消费电子就开始涨，大家都换了5G手机之后，应用端开始出现了，智能驾驶、人工智能、VR游戏会成为未来的主流。未来空间最大的还是在应用端。
目前还是处于5G的铺设阶段，那么设备端和手机端包括消费电子是有机会的。到明年这个时候，大家要更多去关注应用端，可能很多基于5G应用的新模式会出现。
张刚：科技股炒作的线条和题材是比较多的，5G、大数据、云计算在不同的线条有不同的节奏。从中长期来看，我认为中国现在进入到新兴经济转型升级的重要节点，虽然现在看来短期内指数和个股的涨幅是大了一点，但拉长5到10年的周期来看，现在可能还是处于中早期。
贝壳财经：如何看目前以银行、地产股为代表的传统行业估值与以医药、科技为代表的新兴行业间估值的巨大差异？新兴行业是否有泡沫？
吴俊峰：投资者一定要理解一个逻辑的对应关系，是因为大家看好新兴产业，所以估值才高，大家不看好那些跟经济周期相关的行业，所以估值才低，因为估值低而去买是本末倒置。
第二个就是不同的行业估值方法是不一样的。PE（市盈率）估值不是一招通吃的，对于一些增速比较稳定的成熟性行业，可以用PE法来估，但是对于一些空间很大的、短期没有盈利的公司，按照PE法估值没有意义。我们很反对用单一的PE指标来衡量所有公司，如果是以这种办法来衡量，你会错过无数的牛股。所以对于市场所谓的估值分化，其实本质上在于你用的估值方法跟机构用的方法是完全不一样。
对于一个公司，贵不贵不是最重要的，而是好不好？空间大不大？我建议投资者更多地去找一些公司，无论市场涨跌，这些公司可能都是处于逐渐的上升通道。建议投资者去选一些好的赛道的一些优质公司。
张刚：2015年之后，市场的避险情绪非常的重，经过了两三年的发展之后，市场重新进入到了新兴经济推动增长的新周期里，目前中国的经济实际上已经正式进入到转型升级的阶段，这时候成长股再次成为市场的主角，也正好是和国际投资者的炒作思路正式接轨。
对于一些周期行业，由于现在的经济已经进入到了中低速增长阶段，需要给一些创新类的公司更高的溢价和估值。
行情进入到3400点之后，市场的投资的风格又回到了行//www.58yuanyou.com情启动，成长类的公司，尤其医疗股成为市场的领头羊。更长期来看，成长类的公司涨到一定阶段后，市场认为对它的成长的预期出现了偏差，那么这些成长类的公司会有一个估值回归的过程，目前来看这个阶段还没有到来，成长股还会经历很长一段时间的上涨。对于一些传统的周期行业，我认为还是谨慎看待。
贝壳财经：怎么看券商股等金融股未来行情？
张刚：按照A股市场的历史惯例来看，一轮完整的牛市中券商股的上涨应该是在牛市的中早期，它在短时间内上涨3~5倍之后，会进入到一个横盘震荡期，但不一定会大幅度下跌。这个时候其他的板块会有轮涨的过程。
今年以来，实际上就是2440点以来行情，由于外资北上资金的加入之后，炒作模式有了变化，尤其是外资，在消费和中国重要的行业龙头品种上面进行持续加仓，而且并没有采取大幅度的波段操作。大多数的券商个股的上涨幅度并不是特别大，和创业板指数的上涨幅度是相当的。
吴俊峰：券商、银行等金融股是一个普涨普跌的东西。行业属性更强，板块间分化较小。所谓的估值修复其实是个伪命题，修复到什么程度才叫估值修复，没人说得清楚，只能说它前期滞涨。有了增量资金不愿意买高位的，可能去买一些低位的，但是修复完也就拉倒了，也就没机会了，又处于一个缓慢的跌的通道。
贝壳财经：传媒股是否有机会？
吴俊峰：传媒是一个很广泛的概念，按照我们内部的划分，广告、网络游戏、影视和电视剧、视频网站都是传媒公司。目前来看，网络游戏最景气，疫情期间线上娱乐非常好。另外短视频包括一些视频网站，表现也是很好。但是包括院线、广告等偏线下的，今年是受压制的。需要注意，传媒行业是一个成长性比较好的行业，业态进化很快，可能你以前觉得电影好，但是视频网站出来了，就会冲击这个行业。偏长期角度来看，还是一些大的游戏公司会更好一些。
对于院线，投资者一定要分清楚这种是周期性的因素，还是结构性的因素，如果是周期性的因素，你觉得院线即将营业，抄底做个短线是没问题的。但是千万不要认为它还能重新回到高增长，结构性因素可能更重要，当成//www.58yuanyou.com长线的投资风险会很大。
张刚：传媒行业作为一个确实比较繁杂的行业，今年主要关注的焦点还是在疫情上面。投资者有一个预期，一旦中国疫情结束，院线观影人数会不会有一个爆发式的增长？短期对股价会有一定的作用。但是要注意，一旦你决定做短线操作，千万不要变成最终长线持有。
贝壳财经：投资者如何选择适合自己的基金和其他理财工具？
吴俊峰：第一个你要对投资经理很熟悉，除了看过往业绩，还要看他的重仓股的配置jNITafzkG是不是言行一致，是否可信赖。第二看产品历史波动性，属于风格问题。有些投资经理可能会比较激进，收益率还挺好，但是波动会偏大一点，看你能不能接受，不能接受的话，你可以选择配置上比较均衡、操作稳健的。
另外我们也统计过，购买机构的产品，收益跟持有期是相关的。如果只持有半年，收益就很随机，如果把这个时间拉长，很多产品能赚钱。建议投资者分批购买，或者采取定投的模式去购买。
张刚：首先要保证投资者这笔资金在相当长的一段时间内是不急用的。因为投资中间存在非常大的变数，你不知道这两个月之内会不会触发一些突发的利空，你看好的一些行业会不会出现一个转折性调整。对于普通投资者，资金不用过于分散，虽然说鸡蛋不放在一个篮子里，但如果本身就没什么鸡蛋，可以找到2到3个比较熟悉的领域做资产配置。
需要注意，未来进入注册制，以及退市制度持续推出之后，相当多的公司可能会批量退市。一旦不小心踩雷退市的话，风险很大。不要在业绩差或者基本面差的公司里进行中短期的博弈。
新京报贝壳财经记者 张姝欣 编辑 李薇佳 校对 王心
