红塔证券股份有限公司（以下简称“红塔证券”或“公司”，股票代码601236）正式进入A股市场是在2019年7月5日。截止到2019年7月24日收盘，公司股价已经从发行价3.46元/股涨到了13.55元/股，累计涨幅292%。作为在A股上市的券商新势力，面对券商行业激烈的市场竞争，红塔证券赖以突围的秘诀何在？下文将进行深入探讨。
红塔证券成立于2001年9月8日，由红塔集团、云投集团、国开投、云南省国托等13家发起人共同发起设立。目前的实际控制人是中烟总公司，合计持有红塔证券66.02%的股份。中烟总公司系经国务院批准组建的特大型国有企业，出资人为国务院，公司的股东背景不可谓不强大。2016-2018年，公司实现营业收入分别为9.76亿元、11.14亿元和12.01亿元，实现净利润分别为3.39亿元、3.68亿元和3.92亿元。行业地位方面，根据中国证券业协会最新公布的《2018年度证券公司经营业绩排名情况》，公司总资产排名第55位，净资产排名第39位，净资本排名第35位，营业收入排名第56位，净利润排名第28位。业务牌照方面，公司拥有经纪、投行、资管、自营、期货、基金等金融全牌照。整体上红塔证券是一家处于行业中上位置的全牌照券商。
图1：红塔证券收入利润情况
2018年券商行业整体经营惨淡，大部分券商经营业绩下滑，红塔证券在这样的大原由网环境中仍能保持业绩增长可谓独树一帜。从披露的招股说明书来看，证券经纪业务、证券投资业务和信用交易业务是公司营业收入的主要来源。2016-2018年，三项业务收入合计占营业收入的比例分别为61.81%、48.03%和87.35%。
经纪业务方面，截止到2018年末，公司已设立并开业的证券营业部共计53家，其中云南省内有27家，占到了一半以上，显示了公司深耕云南市场的区域影响力。经纪业务通常原由网与市场行情关联较大，属于看天吃饭的业务，加上互联网券商的冲击，市场平均佣金率总体呈现下降趋势，竞争不断加剧。近三年来，公司的佣金收入逐年减少，但平均佣金率相对平稳且高于市场平均水平。
证券投资业务方面，2018年贡献收入4.90亿元，贡献利润4.7亿元，是公司该年重要的利润贡献来源。公司传统证券投资业务的具体投资范围包括股票、基金、债券、股指期货等。2018年公司股票投资日均占用资金3.24亿元，收益率3.56%，基金投资日均占用资金6.25亿元，收益率15.25%，债券投资日均占用资金35.74亿元，收益率10.96%，其他投资日均占用资金0.83亿元，收益率-4.87%。
图2：2018年公司证券投资业务情况
从数据来看，公司的证券投资收益主要来自于重仓的债券投资，这也得益于2018年债券市场整体的牛市环境。同业对比来看，由于公司出色的投资能力，其投资收益率普遍高于同行。股票投资方面，公司2017年的收益率是30.10%，同业公司如天风证券收益率只有7.33%，中信建投收益率只有20.58%（数据来自各证券公司招股说明书）。2018年大盘指数下行，公司股票投资仍然保持了3.56%的正收益，是少数实现盈利的投资机构之一，凸显了公司优秀的投资能力。债券投资方面，2018年公司新设立了固定收益部，基于市场利率下行的正确判断，抬升债券仓位， 2018年债券投资实现整体投资回报率10.96%，获得投资损益3.92亿元，是该年证券投资业务主要的利润来源。
信用交易业务方面，2018年贡献收入4.36亿元，贡献利润3.39亿元。近三年，公司信用交易业务发展较快，逐渐成为公司主要收入来源之一。其中股票质押式回购业务是该业务板块的重要利润来源，2018年股票质押回购利息收入为3.42亿元，较上年有较大幅度增长。
图3：公司股票质押式回购业务收入情况
2016-2018年内，公司共计服务融入方47家，平均质押率水平37.30%，平均利率7.74%。平均质押率水平相对较低，表明公司的项目拓展、融入方的审查、标的证券管理及风控方面表现突出。
图4：2016-2018年公司质押式回购业务关键指标
作为证券公司的传统业务投资银行，红塔证券的业务规模相对较小，公司正在积极的拓展投行业务，希望在不久的将来有所突破。近期的政策热点科创板，公司就有1个保荐项目已经进入问询阶段。其他的非核心业务如期货经纪业务、基金管理业务、私募基金管理业务等也有规模不一的收入贡献。
综合来看，红塔证券在证券投资业务、信用交易业务方面表现突出，展现了公司在二级市场的投资能力和质押式回购业务方面的项目开展能力。经纪业务受大环境影响，未来的竞争将更加激烈。公司正式登陆A股带来的宣传效应，相信也会给相对薄弱的投行业务、资产管理业务、私募基金管理业务带来积极的影响。
截止到本文撰稿，A股共有上//www.58yuanyou.com市券商36家。近十年来，券商的过会数量情况见图5。可以看出，红塔证券是2019年过会的首家也是目前为止唯一一家券商。目前为止在排队的券商还有3家，其材料报送时间均晚于红塔证券。而材料报送时间稍早于公司的国联证券目前为中止审查状态。通过对比分析发现，国联证券在2016-2018年报告期内收入和净利润连续下滑，而红塔证券在相同报告期则是稳步增长。因此，红塔证券在行业整体环境较差的情形下逆势增长，应该是公司得以突围的关键因素之一。通过前文的分析可以知道，公司业绩的增长依赖于自身卓越的投资能力和信用交易业务方面突出的业务能力。除此之外，红塔证券强大的股东背景，深耕云南市场形成的区域影响力也应当是//www.58yuanyou.com不错的加分项。
图5：近十年券商过会数量情况
从证券行业的发展来看，项目和客户资源在加速向头部券商倾斜，市场的“二八原由网效应”越来越明显。拥有“投资+投行”的“双投”优势券商有可能在激烈的市场竞争中脱颖而出。特别是当前的政策热点科创板，要求保荐券商进行跟投，对证券公司的投资能力提出了新的要求。红塔证券作为A股市场券商江湖的新势力，过往的亮眼业绩展现了其特有的投资能力和信用交易业务能力，使得其最终在券商行业的竞争中处于中上位置。相信在正式登陆A股之后，融资能力、行业影响力的提升将使得红塔证券不断强化优势业务，补齐短板业务，最终在群狼环伺的券商江湖中突出重围。
