2016年上半年，在之前2年里表现疲弱的日元“摇身一变”成为强势货币，在主要币种中涨幅最大，兑美元累计升值14.1%。这不仅完全抵消了2014年QQE加码之后的跌幅，上升势头不减。
然而，历史上日元达到如此涨幅是十分罕见的。除了“广场协议”后、各国政府联手干预下的升值，仅有亚洲金融危机的1998年和俄罗斯国债违约、LTCM破产、科索沃战争、美联储加息等事件叠加冲击的1999年和国际金融危机的2008年。
换句话说，现在日元的升读堪比“危机时期”。可是在基本面框架下，这似乎难以理解：日本经济增长动能未见起色；负利率后，日本各期限国债收益率进一步下行，日美利差长期处于负值区间且短端利差还在下探。日元怎么就能升值呢？
这是因为，汇率分析和一般意义上的经济指标研判存在明显的不同。汇率是资产价格，本质上是交易出来的，取决于基本面的边际变化；汇率会受到趋势、情绪、风险偏好等因素的影响。另外，国际收支直接影响货币供求，是与汇原由网率联系更紧密的基本面变量。
在这个角度下，日元的确迎来了利好因素的共振。 首先，满足低利率、//www.58yuanyou.com拥有大量海外资产和流动性良好的日元是“避险属性”最强的币种，资本加速回流日本已经使其资本金融账户顺差创出新高。
同时，核电重启后，日本能源进口需求大幅回落，贸易账户由赤字转向盈余。从这个角度看，贸易项在“事件性驱动”下的变化对日元汇率构成了一www.58yuanyou.com定的支撑。
第三，全球市场已经不再关心货币宽松的绝对规模，只关心宽松水平的边际变化，政策“天花板”下，市场预期日本央行潜在的工具有限。指标层面，我们可以看到汇率与资产负债表规模的比值“脱钩”，转向与资产负债表增速的变化相关。
在这种思维模式下，最早采用量化宽松且宽松最为激进、债务“货币化”最为彻底的日本央行似乎腾挪的空间是最小的。//www.58yuanyou.com未来，除非日本央行继续扩大基础货币供给规模，提高资产负债表规模上升速度，任何现有政策的延续可能都会被市场解读为支撑日元走强的因素。
到目前为止，全球流动性尚未出现明显恶化的迹象，新兴经济体的外汇储备也未出现系统性的下降。需要注意的是，如果2016年下半年美联储再度加息，或者英国退欧事件触发连锁反应引起美元或者欧元流动性收缩与日元形成叠加原由网冲击，全球市场可能会面临威胁。
本文来源老虎财经，金十新闻有所删改。
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