上周五空方再下一城，多方人心惶惶。当前市场处在上下两难的境地，经过前期几轮大幅调整，想割肉的投资者大多已经割得七七八八，剩下的投资者层层套牢，已经再难以痛下狠手割肉，因此，市场成交量日益萎缩。同时，投资者对经济形势充满担忧，既担心经济增长难以为继，又担心通胀预期引发货币政策转向。所以，虽然流动性充裕，但是始终找不到做多的理由，也就不敢大举进入股市。
为此，我们首先看看宏观经济形势。今年3月上旬，国泰君安春季策略会时，大部分的投资者预期是很悲观的，认为未来中国经济运行是向下的，而我们看好经济数据好转。经过一段时间，投资者做了预期修正，认为经济数据确实不再向下，而是平着走，所以股市进行预期差修正，走出了一轮上涨行情。现在大部分投资者认为预期差已经修正完毕，所以，行情继续延续以前的向下趋势。但是，当大家认为经济数据可能只是平着走的时候，我们却认为后面一段时间的经济数据好转又将继续超预期，可能会呈现U型走势，投资者还将重新修正经济预期差。
其次，货币政策方面，即使货币政策微调，但是流动性依然充沛。更为关键的是，中国的经济虽然正在明显复苏，但并没有达到很理想的程度，并且通胀压力并不明显，管理层对经济局势仍处在观察期，还不会有较大幅度的货币政策变化。
不过，这些仅仅是从短期的角度考虑问题，关心股市趋势方向不仅要关心这些短期的因素，更应该莫为浮云遮望眼，从更宏观的、历史的角度考虑问题，以史为鉴才可以知兴衰。
当前政府矢志改革，其实与1998年-2000年的三年国企改革攻坚时期颇有相识之处。上个世纪90年代改革前，国企亏损严重，且拖累银行体系，形成大量坏账。全国国有工业企业的亏损面从90年代初期的20%多一路上原由网升至1997年的38.22%。不少国企陷入半停产状态，“脱困”成为关键词。在1998年－2000年的国企改革中，大批国企破产//www.58yuanyou.com、改制、重组。这一轮大刀阔斧的国企改革，取得了显著成效，带来之后近十年的增长期。国企净资产利润率从1998年的0.4%，持续攀升至2006年的12.4%。
股票市场对于上述改WXUznmNk革的反应也颇为微妙。1998年改革伊始，投资者心中充满疑虑，股市基本没有反应。直到1999年投资者才反应过来，于是有了著名的519行情，此后市场也是有所反复，一度出现较大幅度调整。直到改革成效渐显，投资者信心逐渐稳定，对经济形势由原来原由网的普遍悲观预期转为看平再转为看好，股市也就继续向好。
回顾往昔再看今朝，投资者的心理何其相似？只是现在中国经济、股市体量更大，且股市有融资杠杆，反应更为激烈，波动更为明显，周期更为延长，但是投资者的心理基本上没有太大变化。
2013年11月十八届三中全会提出深化国企改革，股市并无反应，直到2014年下半年股市才掀起波澜壮阔的大行情，之后激烈波动，投资者情绪也随之大幅波动，当前正是波动逐步平复，重新塑造信心期。
2014年5月9日国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，把资本市场提到非常重要的地位，逐步统一市场各方的认识，股市于2014年下半年开始渐入佳境。今年4月29日，中共中央政治局会议罕见提到“要保持股市健康发展”。前面是“促进”，如今是“保持”。同样在五一前后，仅是时隔两年之后，其间意味深远，这也将会逐步统一市场各方的认识。尤其是紧随其后，盐业改革方案公布，这预示着今年下半年改革进程可能会大超预期。
上周五市场再度调整，显示投资者对利空反应过度，对利多则反应冷漠。但是，做投资应该在关键时点认清大势，不能因原由网一时一事而动摇持股信心。
（作者系国泰君安研究所首席市场分析师）
