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说来可笑，还没等到浑水等专业做空机构出马，A股最优秀的几个大白马公司，竟然被几篇自媒体文章狠狠地摁在了跌停板上，数百亿市值灰飞烟灭。
叶檀首先打响了第一枪，在《神雾集团：对不起贾布斯，我用你的套路，实现了你的梦想》一文中她公开质疑神雾集团旗下的神雾环www.58yuanyou.com保和神雾节能涉嫌财务造假。话音刚落，这两家公司就双双跌停，一天之内蒸发50多亿。
紧接着，《证券市场周刊》也趁热打铁，写了一篇质疑三聚环保合同造假的文章，让这家600多亿市值的明星白马企业应声倒下，一天跌去60多亿市值。
大家一定不会忘记，不久前浑水做空辉山乳业，同样惊天地泣鬼神。一天之内，一个300多亿市值的公司跌的只剩下零头。其实际控制人也分分钟从辽宁省首富变成了“首负”。
这些做空报告堪称世界上最贵的文章，但其实并没有那么神秘。学会下面几招，你也可以写一篇大杀四方、让人胆寒的高逼格打假檄文。
免喷声明：本文所用素材皆来自互联网，部分质疑内容尚未被证实。本文的目的在于教会大家分析财务舞弊的方法。文中提到的各种质疑，其真实情况究竟如何，请关注涉事企业的正式回应。
一、三步识别财务造假
财务造假是一个庞大的系统工程，涉及到公司的各个环节。但是无论做的如何隐蔽，基本上都逃不开三个步骤：
只要造假了，必然会先后在利润表、现金流量表和资产负债表上留下蛛丝马迹，只要细心观察一般都可以发现。
Ps：当然，有一些蹩脚的财务造假者，往往只有第一步和第二步，却没有用来擦屁股的第三步，更容易被识别出来。
第一步：虚增利润
1、虚增收入：究竟在和谁做生意？
大部分的财务造假者，往往会把不符合确认条件的收入确认为当期收入，或通过关联交易等方式制造虚假繁荣。具体做法包括但不限于：
她首先黑了下乐视“2016年，乐视的收入增长基本来自它自己的生态圈，以及错综复杂的关联交易，资金和商品都在一个大圈子里转。”
在黑神雾环保时，她指出：2016年神雾环保客户过于集中，公司前5大客户就占了营收的94.38%。而且，第一和第二大客户还都是神雾的关联公司。也就是说，神雾环保2016年31.25亿的营收中有74.32%是“自己人”贡献的。
过去六年，三聚环保（300072.SZ），在转型为清洁能源解决方案的提供商后，收入暴增41倍，净利润暴增28倍，股价实现了5年30倍的涨幅。所谓事反必妖，很多企业都是因为“太优秀”而被质疑。
文章指出，百亿合同背后的客户实力大大存疑，有的公司穷的叮当响，有的公司官司缠身。所以，三聚环保业绩连年暴增的逻辑也就浮出水面：
所以，合同都是真的，但所有的项目都是在建工程，都处于画饼阶段，尚未真正贡献利润，未来能不能实施也无人能知。
在对神雾环保的质疑中，叶檀指出：“神雾节能2016年的业绩主要靠印尼大河镍合金有限公司一家撑起，贡献了6.37亿营收，占全年总营收的比重高达73.66%，并且这家公司比较傻，贡献的毛利率也比境内高39.77%。”
尔康制药是一家药用辅料生产企业，主要产品是淀粉及淀粉胶囊、注射用磺苄西林钠、药用蔗糖。该公司2011年上市后业绩突飞猛进，六年时间净利润从1.18亿剧增到10.26亿，年复合增长率高达54.12%，还入选了A股的“校花团”——“漂亮50”。
作者指出，尔康在跟柬埔寨木薯淀粉加工项目上，创造了无人能及的神话，2016年的投资收益率达到了预计投资利润率的13.58倍。然而，与海关的数据完全对不上。
2、毛利率偏高：是强者还是骗子？
主营业务收入减去营业成本便是一家企业的毛利润。毛利润对www.58yuanyou.com绝大多数企业来说都是关键数字，毛利率高代表了公司产品的竞争力较强。
她发现，神雾节能201//www.58yuanyou.com6年的毛利率高达61.96%，足足比公司之前的预测的36.62%高出了25.34%！而且，神雾节能的设备销售和工程咨询设计毛利率都超过了70%！相比环保行业的平均35%的毛利率，神雾节能简直称得上点石成金。
辉山乳业自2011年起才开始从养牛业务向下游的液态奶和奶粉转型，毛利率和净利率却远高行业平均水平，甚至高过伊利、蒙牛等行业老大，又是一个优秀的不太真实的故事。
净利率远超蒙牛、伊利
可见，对于竞争力强的公司来说，毛利率高一点是正常的。但是，只是一味地高，却说不出所以然，就非常值得怀疑了。
当www.58yuanyou.com然，在利润表部分，还有通过资产减值、成本费用互换等方式进行粉饰的做法，限于篇幅，就不一一介绍了。
第二步：虚构现金流
财务老司机都知道，有利润并不等于真正赚到钱了。在一定条件下，净利润可以想要多少就有多少。所以，拿净利润来说事的上市公司，纯属欺负投资者读书少。
举个例子：
所以，有经验的投资者一般会用“经营现金流净额/净利润”来衡量净利润的含金量。如果比值连续数年大于1，发现真白马的可能性比较大。反之，如果连续数年小于1，就需要提高警惕了。
叶檀也说了“不以结婚为目的的谈恋爱都是耍流氓，没有现金流支持的净利润都是瞎忽悠。”2016年，神雾环保净利润7.08个亿，但是经营性净现金流才2.18个亿，这不由地让人感到深深地怀疑。
不过，说句公道话，每个行业的回款都有其自身规律，仅用一年的数据就表达质疑，还是有点不够严谨。
对于一些农业企业，当它虚构的客户或供应商中是自然人或个体户时，现金交易的情况就比较多。在此种手法下，真实的资金来源和去向无从得知，而且难以追查。但这种做法太小儿科了，其实现在的企业早就不用了。
在这种手法下，所有的资金划转都是真实的，在银行也都有据可查。但只要沿着资金流动的轨迹深入追查，就会从资产负债表发现破绽。
第三步：虚增资产
虚增出来的利润毕竟是假的，怎么消化呢？前文已经说了，通过构建资金循环，将利润从利润表流向资产负债表，玩法就更多了！
1、虚增应收账款
这种手法的好处在于无须伪造资金进出轨迹，隐蔽性较高。
在对神雾节能的质疑中，叶檀指出：“虽然印尼的那家公司贡献很多业绩，这家公司就是不付钱，欠款高达5.12亿，占所贡献营收的80.38%。也就是，神雾节能给它八成多的销售都没有收到货款！即便如此，神雾节能的股价2016年还是番了一番。”
这种手法的问题在于，应收账款会越拖越大，始终是个隐患。上市公司不一般会通过固定资产等长期资产进行进一步的消化。
2、虚增固定资产等长期资产
比如在对尔康制药的质疑中，作者发现该公司的固定资产从2014年底的7.19亿凶猛增加到了17.69亿，复合增长率达到了56.86%。不仅如此，还有7.76亿元的在建工程在账上趴着。
尔康制药固定资产占总资产比例远远高于行业平均水平。更离奇的是，从房产税等各种角度都无法推导出实际上有那么多的固定资产。
在浑水对辉山乳业的做空报告中也提到：辉山乳业的31 个新“标准”牧场通过降低工程质量、暂停工程进度等方式虚报建设资本支出，预计夸大了8.93 至 16 亿元。通过固定资产的增加，吸收了辉山制造的大量虚报现金。
3、虚增存货
比如曾经赫赫有名的獐子岛事件。
2014年獐子岛发布的三季报，显示 1～9月亏损8.12亿元。原因是价值10亿的扇贝消失了，而且连个尸体都没有了。
当时有人就质疑：很有可能是大股东占用了上市公司资金，却未走“其他应收款”科目，而是利用养殖类项目存货难以查验的特点，将其计入“存货”科目，这样就增大了存货的价值。当这些占款无法归还时，就将套走的资金通过大幅提取存货减值准备处理。
二、分析财务造假的动机
同样的，除了对财务上的蛛丝马迹进行层层扒皮，一篇完整的打假檄文应当还要对造假者的造假动机进行深入分析。
比如，有人质疑乐视财务舞弊时，就这么分析过：
1，有压力（贾跃亭需要很多钱补给七大生态，他也多次公开承认这一点）；
2，有机会（在乐视内部贾跃亭是老板他说了算，而且通过PPT谈梦想就能做高股价的方式让他尝到了甜头）；
3，有借口（我是一家伟大的公司，市值被市场低估了）。
这么一看，一切似乎就顺利成章了：贾老板大笔质押上市公司股权qYXJSBTndQ融资去布局七大生态；为了通过质押融资获得更多的资金，就需要不停的推高股价；为了推高股价，需要不停的讲故事，进而也财务造假增高净利润。
Ps：再次声明，这只是推测！推测！推测！
对于非上市的公司而言，财务造假的目的是使公司的各项财务指标达到基本的发行条件；还希望让公司的主营业务更加突出、业绩保持增长态势，从而争取更好的发行价格。
1、通过减持圈钱
对一些人而言，上市的目的之一就是为了圈钱，而且希望圈很多的钱。所以，只有把股价做上去了，才有可能通过减持套现，实现上市的初心。当然，减持不一定意味着一定会财务造假，比如比尔盖茨、马化腾都有持续的大规模的减持行为。但是有财务舞弊行为的上市公司多少存在疯狂的减持行为，我就不一一举例了。
2、通过股权质押融资
减持的方式太过扎眼，容易引起市场的关注。而且，大部分的企业家对自己的企业有很深的感情，除非万不得已，并不想大幅减持动摇控制权。现在流行的做法是进行股权质押融资。比如，据说辉山乳业老板几乎将所有的股票进行股权质押去炒房了，而且亏了钱。一旦股价有风吹草动，大股东就面临爆仓的危险，不仅失去控制权，还可能欠下一屁股债。所以，他就很有动力通过财务舞弊等方式维护股价。
3、陷入庞氏骗局
对于很多有梦想、有情怀的企业家来说，挣钱早已不是第一要务。他们想要的不过是在更高层次上实现自我价值。无论是唐万新还是贾跃亭，如果追求小富即安，早就可以金盆洗手，颐养天年了。但是，梦想越大，要冒的风险就越大，玩不好也容易像唐万新一样陷入万劫不复的泥沼。比如有人就质疑，实际上三聚环保已经陷入了必须靠大工程、大订单来维系股价的庞氏骗局之中。
结语
一篇完整的能对财务造假者实施精确打击的打假檄文，应当围绕“证据”和“动机”两方面进行分析。
无论造假的手段多么高超，沿着以下三个环节就能找到蛛丝马迹：
第一、从利润表出发，通过毛利率、关联交易等角度分析是否虚增了利润。
第二、从现金流量表出发，关注是否通过构建资金循环虚构了现金流。
第三、从资产负债表出发，分析是否通过虚增固定资产等方式消化了虚增的利润。
上市公司实施财务舞弊的动机，无外乎“圈钱”和“梦想”两方面。除了想通过财务舞弊推高股价更多地圈钱。很多有梦想的企业家，则是一不小心陷入了庞氏骗局的循环之中。就像在玩一局德州，call到最后已经无法脱身，只能把这个游戏坚持玩下去。
这么看来，写一篇价值百亿的高逼格打假檄文似乎并不难。但本着严谨负责的态度，要想成为打假斗士还得多学学浑水，去企业现场实地调研，获得更多的证据才让人更加信服。
当然，最难的还是勇气。中国那么多财务专家，一定早就识破了一些财务造假的伎俩。但很少有人敢像《皇帝的新装》里面的小男孩一样，在人潮涌动的大街上轻轻地喊一嗓子：快看，那人好像没穿衣服哎！
上面说的方法你都学会了吗？你对哪些上市公司的财务报表产生了质疑，欢迎留言，大师兄帮你分析分析。
鸣谢
编辑：赵伟芳、杨力男
美工：金辉
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