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分级基金是怎么一回事？
伍治坚
前些日子，有个年纪比较大的亲戚，特地拿了这支股票来问我：建信央视50B(150124)。他说：小伍啊，你看这支股票我能买么？又是建信，又是央视，最近涨了不少，让我感觉很不错。央视股票，全国每天有那么多人看中央电视台，应该靠得住，我想买点你觉得如何？
根据股票名字进行选股，然后来问我觉得怎么样，我当时心里的感觉就像上面这幅图那样。
但是这是自家亲戚，我也不好意思太敷衍，只能跟他从头开始解释分级基金，于是有了下面这篇文章。
在股票市场欣欣向荣往上涨的时候，各种不同类型的基金也都破土而出，其中有一类叫做分级基金，似乎受到很多散户的追求。
在投资者考虑购买分级基金以前，首先要明白几个投资中的基本道理。
第一条是天下没有免费的午餐；
第二条是回报和风险成正比。
在余下的文章里，你会看到这两条定律被反复的在实践中被证明。在我看来，要理解分级基金，就要从最基本的经济关系讲起，这个基本的关系就是借贷关系。分级基金一般有A和B两级，你可以把A级理解成为黄世仁（即把钱借给你的财主），而B级则是农民长工，即向地主借钱的农民。一般农民和地主之间的契约是这样的：B级农民每年以一定的利率向A级地主借钱（比如基准利率+3%），然后去股市中博一下。如果赚到了，B级先把利息还给A级，多余的自己收。但是如果亏了，B级还是要以约定的利率将本利归还给A级，自己则全部承担损失。也就是说，对于A级地主而言，旱涝保收，不管收成如何，他收的利息是得到保障的。
这种现代金融体系中的地主和长工的关系之所以受到很多散户的追捧，和股市的走向是有关系的。在股市上涨比较大的时候，这样的分级基金最受欢迎。这里我们可以做一个比较简单的计算。假设A级利率每年6%，A和B各出资50元，基金一共100元。（其实这里用多少钱算都没关系，因为背后的道理是一样的）
第一种情况：假设股市上涨50%，也就是一年以后，100元变成了150元。对于A级来说，50元固定收益6%，即3元，那么一年以后A的市值变为53元。对于B级来说，其市值变为97元。那么按照其本金50元来算，一年的收益为94%,恰好是股市收益（50%）X 杠杆率(2)-融资成本（6%）。
但是股市不是提款机，一年涨50%可能几十年也就碰到一回，作为一个聪明的投资者你也得考虑其他情况。这里看看第二种情况，比如股市上涨6%。在这种情况下，经过上面类似的计算你就可以得出，A级和B级的收益是一样的，即都是6%。也就是说，在这种情况下，购买B级的投资者并没有获得任何额外的好处，因为即使不使用杠杆，他去购买没有分级的股票，一样可以获得6%的收益。
可是股市除了小涨，也有可能跌啊。在第三种情况中，我们假设股市下跌10%，那么这种情况下A级的收益还是+6%，而B级的收益则变成了亏损26%。也就是说，在一个下跌的市场中，B级长工的损失是杠杆率（X2）+融资成本（6%）。
不同情况的汇总可以见上图。聪明的读者可能很快会发现，这种游戏在市场急速下跌的情况下会玩不下去。根据上面的公式就可以算出，如果市场下跌47%，那么B级长工的损失会达到100%，也就是说在市场下跌47%的情况下，B级长工就玩完了，他不光连利息都还不出，连翻本的机会都没了。
这就是为什么一般在分级基金中，都有一个不定期折算条件。比如在一个50：50的分级基金中，很多B级会在净值小于0.25时进行不定期折算。也就是说，这个时候B级长工的损失大约在75%左右，相对应于股市下跌35%左右。在这个时候，黄世仁会看到B级长工输的差不多了，他就会收回贷款，保住自己的本金和利息（比如53），把剩下的给B级，并且取消杠杆。在这个时候，对于B级长工来说，他借不到钱了，只能靠自己博了。
普通股民在购买分级基金B级以前需要三思而后行，在充分理解其原理前最好不要乱买。
首先分级基金给股民赚钱的机会只有一种情况，即大盘大涨。根据上面简单的分析你可以看到，在各种情况中，只有当股市大涨时B级投资者才可能赚到，而股市小涨，或者跌，B级长工都没有什么好处。所以分级基金博得就是对市场进行预测，并且走波段。所以从这方面来看，分级基金都是短期投机性的，根本没有长期的打算。什么时候市场下跌，也就是分级基金寿终正寝的时候。在我看来，这样的特质符合旁氏骗局的定义，即只有不断上涨才有可能持续。
其次，我上面的分析都是成本前的，即我还没有算入基金的管理费（一般来说每年1%-1.5%），申购费，保管费，券商佣金，赎回费，等等。把这些费用加起来，可能你还没开始操作就已经亏10%了，因此我说这可能是只有傻子才会愿意玩的游戏。
第三，股市的特点在于短期内有波动性，长期则有周期性。即使在一个很长很大的牛市里，短期的波动也是很正常的。
如上图所示，假设在一个牛市中，股市先下跌35%，再上涨50%，全年共上涨15%。一年上涨15%的股市应该可以算牛市。
然后我们假设投资者一开始购买了一个分级基金，在市场下跌35%的时候被折算，这时候他的损失大约是76% （因为要算上杠杆）。然后市场开始反弹，这时候投资者有两种选择：要么认输离场（在这种情况下他的损失为76%），要么通过购买一个指数基金再度进入股市（在这种情况下假设他赚了50%，因为股市反弹了50%）。但是算上之前亏的76%，该投资者还是净亏26%。
你会发现，在上面任何一种情况下，该投资者都是亏钱的。也就是说，即使在一个牛市中（即市场总体上上升了15%），这位长工股民横竖也还都是亏钱。
说了这么多，我那亲戚听着云里雾里。他后来听不下去了，直接打断我说道：小伍，咱不整这复杂的。你就告诉我：www.58yuanyou.com买，还是不买？我听你的。
我当时的心情就好像上面这幅图。我只好说，那行，咱具体看看您这个建信央视50B(150124//www.58yuanyou.com)吧。
首先这个股票的名字里有“央视”两字，和中央电视台没一点关系。这里的“央视”指的是“央视财经50指数”，是该基金用来比较折算的基准。央视财经50指数，是由深圳证券信息有限公司和中央电视台财经频道宣布的指数，于2012年6月6日发布。央视财经50指数从“成长、创新、回报、公司治理、社会责任”5个维度对上市公司进行评价，每个维度选出10家、合计50家A股公司构成样本股。在指数中，5个维度具有相同的初始权重，均为20%。在维度内，单只样本股的权重不超过30%。也就是说，这就是一个股票指数，里面选的是50支和央视没有一丁点关系的A股股票。
其次，该基金的费用为每年管理费1%，托管费0.22%。同时由于是B级，其收益要在扣除A级回报后才能原由网得到实现。A级固定收益份额的年化收益率为：一年期定期存款利率(税后)+4.5%。目前（2016年7月）的一年期定期存款利率为1.75%左右，也就是说B级的收益需要先扣除6.25%左右（给地主家纳粮），剩下还有多的才能分给B级长工。由于上面提到的基金费用，该基金B级长工赚钱的前提是基金费前年收益至少要达到8%左右，否则肯定亏钱。
这时候亲戚又听不下去了。小伍，到底咋整？你怎么尽跟我说这些我听不懂的。我说：叔，咱还是别买这支股票了，对您不合适！看得出来亲戚有些失望，后来喝了口茶就离开了。
看着他慢慢离开的背影，我感慨万千。对于像我亲戚这样的股民，他们真的适合炒股么？用一个花里胡哨的名字，或者加一些他们根本无法明白，也不想去明白的杠杆和花样，来吸引他们用自己的辛苦血汗钱来过把瘾就死，这合适么？
当然，我知道很多人会说，他们是成年人，应该对自己的行为复杂。没看到各大券商门口和墙上那几个大字么：股市有风险，入市需谨慎！但经过我和亲戚的这番对话，我真的很难相信有多少人理解这十个字的含义。
但是在很多时候，话不能说透。比如我如果和这位亲戚说您还是别炒股了，把钱放在银行里定存或者买个国库券挺好的，他可能会说：你小子喝了几年洋墨水就牛逼啦？我去年赚了XX%你晓得么？我的炒股水平，比你们这些金融专业人士不知道高到哪里去了！
这让我想起很多父母在育儿中遭遇的挫折感：全心全意把自己多年的经验告诉孩子，想让他/她少走些弯路，但孩子就是不听，一意孤行。这也不能说一定是孩子的错。有些道理，可能还真的需要对方自己去体会，才会有深刻的领悟。
基金投资注意事项
有一些投资者朋友问我：伍治坚，你写了那么多关于投资方面的各种文章，我作为一个金融小白没时间看，而且很多有看不懂。我自己不是金融专业出身，因此还是希望购买一些基金，让专业人士帮我打理。你能不能帮我设计一张简单的基金投资注意事项，我好在购买基金之前去照着你的表格对一下，这样可以帮我更加理性的选择基金。
为了满足这些投资者朋友的要求，我在这里分享一个基金投资注意事项。在基金投资方面经验不足的朋友们可以借鉴一下。在把你辛辛苦苦积攒的血汗钱投给任何一个基金经理之前，不妨先根据下面的内容逐一检查一下。
1。基金经理自己在自己的基金里面投了多少钱？
如果你把钱给基金经理管理，就相当于你雇用他帮你理财。这其中有一个最深的问题，即代理人问题(Agency Problem)。
由于这个代理人问题，投资者最担心的问题是：我如何保证基金经理用100%的精力的责任心来对待我的钱？毕竟人都是自私的，基金经理首先保护的是自己的利益，而不是投资者的利益也属于常态。
这个问题的解决办法只有一条：我需要该基金经理把自己的钱也放在这个基金里，所以他会把我的钱当作自己的钱一样来对待。当然，基金经理不能只放一点钱，而是要放入很大一部分他自己的财产，这样我才能保证他对这个基金确实很用心，对不对？
事实上，很多大机构在投资基金经理之前，确实都有这一条要求。毕竟，如果基金经理自己都不相信自己的基金策略，没有放入足够的自己的积蓄，你凭什么要别人给你钱让你过把瘾？所以如果大家看到某些基金经理一个人管理了好多基金（你可以去自己想要购买的基金网页上去查，有些基金经理一个人同时管理５－６支基金，有些更夸张的甚至管理超过１０个基金），那你就要提高警惕了。
很可惜的，很多散户投资者不明白这个道理，稀里糊涂就把钱给了基金经理，他们这是对自己不负责，对自己的家人不负责。
有这么一本书，叫做《医生，如果这是你妈妈呢？》，说的也是类似的道理。大家想象一下这么个假设的情景：一位中年汉子，其母亲得了绝症，他们到处求医，试过了不少方法（比如化疗等）。母亲年迈的身体经不起折腾，由于治疗变得非常虚弱。在经过最近的一组化疗之后，一个肿瘤科专家医生建议放弃治疗，在剩下的有限的生命中过一段开心的日子。儿子不太甘心，又去找了另外一个专家询问，给出的意见是可以再试一轮。这时候儿子陷入了两难的处境，于是他向医生问了这么个问题：如果这是你妈妈，你会怎么办？
这才是我们投资者最应该问基金经理的最重要问题：如果这是你自己的钱，你会怎么管理？英语里有句话叫做Ｓｋｉｎ ｉｎ ｔｈｅ ｇａｍｅ（同荣同辱）。我们投资者唯一可以确保基金经理和我们利益一致的方法，就是要求在我们投资的基金里，管理该基金的经理也有很大一部分自己的储蓄在里面。
2。基金经理的真实业绩以及和行业基准（比如股票指数）的对比。
散户购买基金最容易犯的错误之一就是追涨杀跌。有很多证据表明，追涨杀跌的基金投资策略令很多散户蒙受巨大的投资损失。
从科学的角度来投资基金经理，我们首先需要尽最大可能去证实该基金经理是真的有料的，而不是靠运气蒙。
关于这个问题，巴菲特曾经举过一个浅显易懂的例子。他说假设一开始有1000只猴子在那里投硬币，投过一轮以后，猜对硬币方向的猴子有一半，那么有500只猴子被淘汰，另外500只猴子剩了下来。然后再来第二轮，剩下250只猴子。如此类推，在5轮之后，大约有30只猴子会剩下来。
这30只猴子在外人看来，可能就是天才。但我们大家都知道，这30只猴子只不过是运气好而已。我们投资者需要避免的，就是把自己的血汗钱给这些运气好的猴子去管理。
在现实生活中，特别是在中国的基金市场，有5年以上，业绩不错的基金经理屈指可数，简直凤毛麟角。我们散户投资者面临的基金经理投资nmEzErAVgJ环境是比较差的：你看到的那些基金都是经过筛选和淘汰的，因为如果基金业绩不好，在大部分情况下基金公司会选择将他们关闭，这样导致剩下的基金都受“幸存者偏差(Survivorship Bias)"影响。可是在这些幸存者中，你如何确定哪些是确实有水平，哪些只是运气好呢？在统计学上有一些方法可以鉴别，由于篇幅所限我在这里不再赘述，有兴趣的朋友可以去翻阅我之前的历史文章。
简而言之，就是你投资的基金，需要有足够长的可靠的历史业绩供你进行分析和判别，该基金经理的真实水平究竟有多高。
3。基金经理的收费标准。
我们投资者在面临成百上千的基金经理时，首先要挑选出真实有水平的基金经理，这已经不是一件容易事。但是即使你挑选到了有水平的经理，他能够保证让你赚钱么？答案是要看很多因素。其中一条很主要的因素是：基金经理的收费。
再好的基金经理，他即使可以取得很高的回报（比如每年10%），如果他的收费很高，那么投资者到最后也是没钱可赚。这是一个很浅显的道理，但是很多散户投资者却完全不懂。
在这个问题上你可以去问基金经理：你们的收费是多少？把所有费用加起来以后的总费用率(Total expense ratio)是多少？这些费用都是由哪些项目组成的？
在我和非常多的基金销售，或者投资顾问接触下来得出的经验是：你问他们总费用率多少，很少有人可以答得上来。主要原因在于这个行业的收费非常不透明，基金公司和银行经常巧立名目收取各种投资者都意识不到的费用。一个聪明的投资者，应该只投那些收费透明度高的产品。
你可能觉得我说的过于复杂，那么我向你推荐一个简单的策略。在你去购买基金时，把所有你可能想买的基金根据他们的费率(Total Expense Ratio)排序，然后就挑选最便宜的基金购买。这个策略简单易懂，而且被很多过去的研究证明行之有效。比Morningstar（晨星）的排名都管用。
4。其他
上面提到的是最重要的三点。在这个之外，也有一些其他比较重要的考量因素，比如：
A)基金经理的历史。
比如有一个私募基金叫倚天雅莉，基金经理的名字叫叶飞。以下是他的历史纪录：
2009年，募得第一个基金（募集2500万人民币，杠杆融资5000万人民币），一年之后亏损14%关闭。
2012年，第二支基金以亏损64%关闭。由于屡受挫折该经理回安徽老家闭关写博客。
Source:http://www.wsj.com/articles/small-funds-stoke-chinas-stock-rally-1432809081
2015年上半年在大牛市行情下连续推出若干倚天雅莉私募基金，其中的倚天雅莉3号基金在2016年1月亏损45%。同时该经理在2015年由于涉嫌操纵股票，被证监会没收违法所得663.8万原由网元，并处以1991万元罚款。
Source:倚天雅莉3号一月惨亏45% 明星私募叶飞透支信任 _中国经济网――国家经济门户
我相信任何一个理性的投资者在把钱给这样的基金经理之前都会三思。
B) 基金公司的经营状况和资源配置
基金行业是一个竞争十分激烈的行业，在你投基金的时候，就好去押哪辆赛车会赢得赛车比赛。因此你需要确保基金公司的研究团队，数据分析能力等比较出众，让他们有机会在激烈的竞争中脱颖而出。
当然这是一把双刃剑，有时候公司对研投的投入过多，付出的费用也高，到头来羊毛出在羊身上，投资人可能也要买单。
C) 策略漂移（Ｓｔｙｌｅ Ｄｒｉｆｔ）
你需要首先找到自己感兴趣的基金的宣传材料，然后在材料里仔细阅读一下该基金的策略介绍部分。比如你可以了解一下该基金策略是偏向小型股票（Ｓｍａｌｌ Ｓｉｚｅ），亦或是成长型或者价值型？管理该基金的经理有多少年可以检验的真实记录，他/她以前的投资记录有没有策略漂移这个问题？如果投资者对策略漂移这个问题不是很熟悉，可以参阅我以前的历史文章。
挑选出好的基金经理，其难度甚至要比挑选出好的股票的难度更高。首先基金经理披露的信息更少，这就让很多投资者感觉雾里看花，很难判断该基金经理是通过什么途径去获得投资回报的。其次基金经理的收费种类繁多，非常不透明。要知道即使基金经理真的有水平，如果他的收费太高，那么到头来投资者并不能获得任何好处（因为投资回报都进了基金经理的口袋，而不是投资者）。而如果基金经理水平一般，收费又高，那对于投资者来说简直就是一场噩梦。我们投资者在把自己的血汗钱交给基金经理打理之前，需要非常小心，慎之又慎，防止自己成为“人傻，钱多，速来”的忽悠对象。
希望以上对各位朋友有帮助。
