压货是什么意思

我的期货演义第25回:库存与结构互动

2017-04-21

前言:自第17回提出基本面交易系统的想法以来,我做了很多相关的思考,找到了适合的思想养料、建立了系统的灵魂理念、发现了适合的交易模式。现在万事俱备,我要来开始构建这个系统的每个部分了,先从机会发现系统开始,而这一回则主要讲如何从库存与结构的互动来发现交易机会。

最近我梳理了一下基本面价格逻辑:宏观生产业、产业生供需、供需生贸易、现货生期货(期货生期权)。没有宏观(人口水平、人均GDP的水平、土地面积、资金松紧)就没有产业,没有产业就没有供需,没有供需就没有现货贸易,没有现货贸易就没有期货。

宏观、产业、供需、贸易,每个环节的变动都会影响价格。从基本面的角度来发现交易机会,就是要跟踪各环节的变动因素,并且要知道这些变动对于价格的传导机制。

本篇文章,则是专论库存与期货跨期结构的互动关系。

压货是什么意思

1、 库存

库存分为显性库存、隐性库存、合意库存、可流动库存四种,研究基本面的人对此不可不知。

显性库存是指公开的库存(比如LME铜仓单),隐性库存是指不公开的库存(比如某些厂商库存)。

合意库存是指持有者愿意持有的库存水平,通常来说,低利率时的合意库存会高于高利率时的合意库存,看涨预期下的合意库存会高于看跌预期下的合意库存。

可流动库存是指可以随时买卖的库存,与之对应的是死库存(包括做了质押的库存、国储库存等)。

了解了这些概念,就会发现显性库存的不足,如果单看显性库存来做交易,会遇到很多陷阱的。

那么如何了解隐性库存呢,这个必须要靠产业调研。

如何了解合意库存呢?可以参考跨期结构、宏观经济(利率HvfbUOm、通胀预期、PMI)。

如何了解可流动库存呢,可以参考现货基差。

案例1:2008年的美豆库存(通过跨期结构来判断真实库存压力)

卖货意愿强,近月就会对远月大幅贴水。08年9月时,美豆旧作、新作库存预期都那么紧张,但是11对7的贴水却高达40多美分,说明卖货意愿非常强。为什么库存紧张时,卖货意愿却非常强呢?这应该就是在体现来自宏观的抛压。

08年的宏观环境是:股票、房产等资产价格的下跌造成商品巨头的资产负债表严重受损,为了免于破产,被迫低价出售商品资产!

所以,如果当时读懂了这个跨期价差所代表的信息,起//www.58yuanyou.com码可以避开那一波大跌。

案例2: 5-9走弱、9对1走强的信号

如果发现5-9走弱、9对1走强,则通常是说明5www.58yuanyou.com月之前的供需格局宽松,9月之前的供需格局紧张。

2、结构

结构分为天然结构和供需结构两种,看结构的人对此也不可不知。

天然结构是由品种的生长季节性、消费季节性形成的先天结构,供需结构是由供需条件引发的后天结构。

天然结构有好几种:

例1:美豆的天然结构

美豆8月开始少量收获,9-11月大量收获,7月是旧作最后一站。所以美豆的天然结构是 倒V型结构。1611到1707体现持仓成本,1707到1711是退持仓成本。

例2:菜粕9-1的back结构

菜粕9月是需求旺季,1月是需求淡季,所以9月合约的价格通常比1月合约的价格要贵很多,体现为强BACK结构。

例3:原油的back结构

原油大多数时间是back结构。有人做过统计,77%时间,9个月原原由网油期货价格低于1个月的期货价格。原因在于套保空头为了吸引投机者做多,需要给一个风险溢价。越远期风险越高,需要支付越高的风险溢价。

供需结构则主要是在反应库存状态:低库存时,买方竞买,现货价格涨的比期货多,近月涨的比远月多,形成back结构;高库存时,卖方竞卖,现货跌得比期货多,近月跌得比远月多,形成contango结构。

3、库存与跨期结构的互动

(1)两者可以互相佐证,从跨期价差可以看出库存持有意愿。

(2)库存与价差的凸性

低库存时,下游不得不买,跨期价差的上涨空间很大。

高库存时,上游却并非不得不卖,它可以通过囤积的方式来转移库存压力,所以跨期价差的下跌空间是有限的,下跌的边界一般就是持仓成本。

因此,通常发财的大机会是在低原由网库存时做跨期正套(买近抛远)实现的。

作者:期货李小龙

新浪微博名称:期货李小龙

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